南方航空(600029)2024年报点评：票价拖累客运业务增利 货运业务实现高增

　　事件：南方航空发布2024年报。2024年，公司实现营业收入1742亿元，同比+8.9%；实现归母净利-16.96 亿元，同比减亏59.7%。

    　　点评：

营收增长，归母净利大幅减亏。2024 年公司实现营收1742 亿元，同比+8.9%，归母净利-16.96 亿元，同比减亏59.7%，减亏25.1 亿元；其中Q1~4 单季度归母净利分别7.6/-19.8/31.9/-36.6 亿元，同比分别+140%/-103%/-24%/+34%。业务分类看，公司实现客运/货运收入分别1497/187 亿元，同比+7.4%/+22.4%，货运业务收入实现高增，重要子公司南航物流实现净利润41.9 亿元，同比多增17.6 亿元。

    国内线运力同比微增，客座率及利用率基本恢复到19 年水平。

1）运力：24 年南航总ASK 同比+14.7%，其中国内线ASK 同比+2.4%，国际及地区线ASK 恢复到19 年82.4%。

    　　2）周转量：24 年总RPK 同比+23.9%，其中国内线RPK 同比+11.3%，国际及地区线RPK 恢复到19 年83.3%。

3）客座率：综合/国内/国际及地区客座率分别84.4%/84.7%/83.3%，同比+6.3/+6.8/+4.6pct，较19 年分别+1.6/+1.7/+0.9pct。

4）机队及利用率：24 年末公司机队规模达到917 架（含18 架货机），全年净增长9 架飞机，机队利用率回升至9.62 小时，同比+0.69 小时，较19 年-0.34 小时。

    票价跌幅较大，成本持续改善。

1）票价：2024 年行业平均票价同比-12.1%，较19 年-3.8%。南航全年单位RPK 客收0.48 元，同比-12.7%，较19 年基本持平；其中国内/国际/地区单位客收同比分别-11.1%/-20.7%/-18.0%。单位ASK 座收0.41 元，同比-6.3%，较19 年+2.6%。

2）成本：2024 年航油均价同比-7%。南航全年单位ASK 成本0.44 元，同比-5.7%；其中单位燃油成本0.152 元，同比-7.9%，与油价降幅大体一致；单位非油成本0.288 元，同比-4.5%。

    　　3）费用：2024 年人民币兑美元中间价汇率+1.5%，公司录得汇兑损失9.12 亿元，同比增加2.25 亿损失。

供给受限下，看好出行需求增长带来的票价利润高弹性。3 月前三周行业平均票价同比-14%/-10%/-5%，至3.26 过去七天均价同比-3.0%，跌幅收窄；看好二三季度票价趋势，或能实现同比转正。25 年行业供给或仍受限，公司客座率及利用率均已接近19 年水平；随出行需求增长，票价有望得到支撑，同时油汇因素向好，航司有望实现票价利润高弹性。

    　　建议重点关注航空板块阶段性底部机会。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利42.23、64.60、80.15 亿元，同比分别+349.0%、+53.0%、+24.1%，对应每股收益分别为0.23、0.36、0.44 元，3 月27 日收盘价对应PE分别为25.83、16.89、13.61 倍。当前公司供需恢复平衡，票价低位，未来供给增长有限，随出行需求增长票价有望回升，公司业绩弹性可期。

    　　看好公司未来盈利持续改善，维持公司“增持”评级。

风险因素：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。