海天味业(603288)：24年顺利收官 25年势能延续

事件：公司发布2024 年年报，24 年实现营业收入269.0 亿元，同比+9.53%；实现归母净利润63.4 亿元，同比+12.8%；实现扣非净利润60.7 亿元，同比+12.5%。单季度看，24Q4 实现营业收入65.0 亿元，同比+10.0%；实现归母净利润15.3 亿元，同比+17.8%；实现扣非净利润14.6 亿元，同比+17.1%。

全年收入符合预期，Q4 营收提速。24 年收入表现符合预期，Q4 在渠道备货提前下有所提速，具体来看：1）分产品，小品类增速亮眼，老品量增稳定，价受消费环境影响有所下滑，24 年酱油实现收入137.6 亿元，收入/量/价增速分别为8.9%/11.6%/-2.5%；蚝油实现收入46.2 亿元，收入/量/价增速分别为8.6%/8.1%/0.4%； 调味酱实现收入26.7 亿元， 收入/ 量/ 价增速分别为10.0%/13.5%/-3.1%；其他产品实现收入40.9 亿元，同比+16.8%。2）分渠道，24 年线下/线上分别实现收入238.8/12.4 亿元，同比+8.9%/39.8%。3）分区域，24 年的东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入47.9/50.8/56.1/64.0/32.5亿元，同比+10.1%/12.9%/11.0%/8.0%/8.8%。经销商数量方面，截至24 年末公司共6707 家经销商，较年初净增116 家（增加725 家，减少609 家），其中东部/南部/中部/北部/西部分别938/894/1447/1954/1474 家，较年初分别净增60/65/-6/-7/4 家。

成本红利释放推动盈利改善，全年利润目标顺利达成。24 年/24Q4 公司实现毛利率37.0%/37.7%，同比+2.3/5.3pcts，预计主因：1）成本端主要原料价格下降，成本红利释放；2）精益管理、提升人效、技术改进等措施下公司持续提质增效。费用方面，24Q4 销售费用率6.6%，同比+1.7pcts，预计主因Q4 加大费投抢占市场份额；管理/研发/财务费用率分别为2.7%/3.6%/-2.9%，同比+0.04/+0.03/+0.6pcts。24Q4 实现归母净利率23.5%，同比+1.6pcts；扣非净利率22.4%，同比+1.4pcts。

四五计划有序推进，看好龙头分额提升。国内消费需求扩容、用户诉求多元化、行业竞争加剧背景下，公司坚持多品类协同发展策略，用沉淀多年的技术优势打磨产品，踏实将每一个细分品类做好，为消费者打造一站式选择平台，同时也反哺公司持续拓宽发展赛道。25 年为公司四五计划的攻坚之年，公司产品、渠道、终端建设等全面改革效果持续显现，看好龙头份额进一步提升。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为296.0/325.5/357.1亿元，同比+10.0%/+10.0%/+9.7%；归母净利润分别为69.9/76.9/84.5 亿元，同比+10.2%/10.0%/9.9%，当前股价对应当前股价对P/E 分别为32/29/27x，维持“推荐“评级。