易普力(002096)：业绩符合预期 并购整合逐步落地

　　本报告导读：

    　　公司业绩实现稳步增长，收购河南松光民爆在扩充公司炸药产能的同时进一步完善公司市场布局。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。2024 年在民爆行业小幅下行波动的情况下公司业绩实现了稳定增长，随着松光民爆公司的收购，公司并购整合开始逐步落地。维持2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.70、0.79、0.87 元。维持目标价15.35 元，对应2025 年21.9 倍PE，估值高于可比公司平均值16.0倍PE，主要系我们仍看好公司作为龙头企业的并购能力和矿服订单持续高增，维持“增持”评级。

业绩符合市场预期。根据公司公告，2024 年公司实现营业收入85.46亿元，同比增长1.40%。归母净利润7.13 亿元，同比增长12.49%。

其中第四季度实现营业收入22.43 亿元，同比增长4.66%，环比下降6.13%；归母净利润1.89 亿元，同比增长17.84%，环比增长9.09%。

四季度公司毛利率31.62%，同比小幅提升，环比明显修复8.52 个pct。根据公司年报，子公司易普力新疆2024 年实现净利润5.09 亿元，同比增长9.75%，充分说明公司新疆矿服业务已成为公司稳定的业绩驱动力。

收购河南松光民爆，扩大业务版图。公司公告拟以现金方式收购河南松光民爆51%股份。松光民爆销售区域主要集中在河南省，并积极拓展省市市场，目前已取得工信部核定工业炸药生产许可能力5.6万吨/年。并经工信部安全司批复同意，获得混装炸药产能奖励4000吨，新许可证颁发后生效后产能调整为6.0 万吨。此次收购在提升公司生产炸药许可产能规模的同时，也完善了公司在河南区域的业务布局。

    　　催化剂：下游基建投资加速、行业整合加速等。

    　　风险提示：宏观经济周期波动风险、产业政策调整风险、安全生产风险、原材料价格波动风险。