兖矿能源(600188)：量增价减业绩平稳落地 关注2025年量增兑现节奏

事件描述

公司发布2024 年年报：2024 年公司实现归母净利润144 亿元，同比减少57 亿元（-28.4%，调整后）；单四季度实现归母净利润30 亿元，环比-8 亿元（-21.3%)，同比-15 亿元（-33.2%，调整后）。现金分红77 亿元（中期23 亿元+年末54 亿元），计算A 股分红比例53.59%，截至4 月1 日计算A 股股息率5.7%。

    事件评论

煤炭产销：或因库存煤结转公司产量下滑销量环比增加。2024Q4，公司实现自产煤产/销量分别为3668/3354 万吨，分别同比+187/+87 万吨（+5%/+3%），分别环比-5/+108 万吨（-0.1%/+3%）。2024 年，公司实现自产煤产/销量分别为14249/12976 万吨，分别同比+1039/+929 万吨（+8%/+7%）。

【分煤种】2024Q4，公司实现自产动力煤/冶金煤销量分别为2645/710 万吨，分别同比+39/+48 万吨（+1%/+7%），分别环比+6/+102 万吨（+0.2%/+17%）。2024 年，公司实现自产动力煤/冶金煤销量分别10473/2504 万吨，同比分别+936/-57 万吨（+10%/-2%）。

【分地区】2024Q4，公司实现国内/国外自产煤销量分别为2161/1193 万吨，分别同比+56/+31 万吨（+3%/+3%），分别环比+66/+41 万吨（+3%/+4%）。2024 年，公司国内/国外自产煤8672/4305 万吨，同比+418/+461 万吨（+5%/+12%）。

价格：冶金煤销售占比提升使得售价环比降幅有限。2024Q4，公司实现自产煤售价637元/吨，同比-126 元/吨（-16%），环比-17 元/吨（-3%）。其中，自产动力煤/冶金煤售价506/1123 元/吨，同比-91/-290 元/吨（-15%/-21%），环比-28/-50 元/吨（-5%/-4%）。国内/国外自产煤售价579/742 元/吨，同比-71/-226 元/吨（-11%/-23%），环比+25/-94 元/吨（+5%/-11%）。2024 年，公司实现自产煤售价656 元/吨，同比-129 元/吨（-16%）。

    其中，自产动力煤/冶金煤售价517/1237 元/吨，同比-85/-230 元/吨（-14%/-16%）。

成本&毛利：年末成本小幅抬升不改全年降本趋势。2024Q4，公司实现自产煤吨煤成本324 元/吨，同比-26 元/吨（-8%），环比+15 元/吨（+5%）；自产煤吨煤毛利313 元/吨，同比-99 元/吨（-24%），环比-32 元/吨（-9%）。2024 年，自产煤吨煤成本338 元/吨，同比-12 元/吨（-3%）；自产煤吨煤毛利319 元/吨，同比-117 元/吨（-27%）。

2025 年量增幅度可观，中长期聚焦成长+股息。随着180 万吨万福煤矿投产、陕蒙矿井产能继续爬坡，下半年新疆五彩湾一期1000 万吨投产，2025 年公司计划生产商品煤约1.55~1.60 亿吨，预计同比增长1300 万吨以上，量增幅度较为可观，在龙头煤企中属于稀缺属性。叠加集团仍存资产注入预期，公司兼具成长+股息双重优势。

投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润102/109/113 亿元，对应4 月1 日收盘价计算PE 为13.3x/12.4x/12.0x，按2024 年53.59%分红率计算股息率为4.0%/4.3%/4.5%。

    风险提示

    1、经济承压影响下游需求风险；

    2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。