三一重工(600031)：发布员工持股计划彰显信心 中国工程机械龙头走向全球

事件：4 月3 日，公司发布2025 年员工持股计划（草案）本持股计划设立规模不超过5.35 亿元，股票来源为公司回购专用账户已回购的股份，合计不超过约0.33 亿股，合计不超过当前总股本的1%；本计划的存续期为72 个月，所获股票的锁定期为12 个月。

    工程机械行业筑底向上，龙头公司有望受益

1）挖机内销强劲：1-2 月我国挖机内销为17045 台，同比增长51%；出口为14737 台，同比增长7%；3 月CMI 指数为128.56，同比增长18%，环比增长21%，逼近扩张值，市场逐步进入年度旺季阶段。

2）行业开工率增长，国内工程机械市场提速升温3 月前四周，国内流通领域市场监测挖机开工小时数同比提高15%，环比提高66%，煤炭、有色、公共设施等领域的投资增速有所改善。

    2025 年3 月，工程机械主要产品月平均工作时长为90 小时，同比增长7%，环比增长94%。

3）行业价格战有望趋缓，主机厂盈利能力有望提升：云南惠友柳工发布通知，2月13 日起，履带式挖掘机：20 吨以下上调1 万元；20 吨-50 吨上调2 万；50 吨以上上调3 万元。临工代理商反馈10t 以下小挖产品每台上涨5000 元。其他行业主要龙头公司有望陆续跟进提价，挖机价格战有望趋缓，主机厂盈利能力提升。

公司挖机收入占比大，为业绩弹性最大标的之一1）行业上行周期公司业绩弹性充足：2024H1 公司挖掘机械收入占比为39%，占比较高，有望受益于行业上行周期，业绩弹性充足。

2）公司经营质量改善明显：2024Q1-3 公司净利率为8.6%，同比提升1.1pct；加权ROE 为7%，同比提升1pct；实现经营性现金流124 亿元，同比增长145%。

    公司拟回购股份、发行港股，彰显发展信心

1）3 月19 日，公司发布公告称拟10-20 亿元回购股份，回购的股份将用于员工持股计划。2）2 月18 日晚，公司发布拟筹划在香港联交所上市的公告，深入推进全球化战略、加强与境外资本市场对接。

    盈利预测与估值

预计公司 2024-2026 年收入为782、944、1156 亿元，同比增长6%、21%、22%；归母净利润为58、85、110 亿元，同比增长28%、46%、30%，23-26 年复合增速为34%，对应24-26 年 PE 为28、19、15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

1）地产、基建投资及开工不及预期；2）海外需求不及预期。