天味食品(603317)：外延赋能成长 延续高目标、高分红

　　事件描述

天味食品披露2024 年年报：公司全年实现营业总收入34.76 亿元（+10.41%）；归母净利润6.25 亿元（+36.77%），扣非净利润5.66 亿元（+40%）。单看2024Q4 营业总收入11.12 亿元（+21.57%）；归母净利润1.92 亿元（+41.03%），扣非净利润1.77 亿元（+44.37%）。

    　　事件评论

外延（食萃）拉动线上及中式菜品的增长提速，火锅底料Q4 扭转颓势。

分渠道、产品看2024 年度收入及单Q4 增长：线下28.74 亿元（+4.42%），单Q4（+19.45%）；线上5.96 亿元（+51.7%），单Q4（+26.54%）。火锅调料12.65 亿元（+3.53%），单Q4（+25.28%）；中式菜品调料17.71 亿元（+16.56%），单Q4（+25.18%）；香肠腊肉调料3.29 亿元（+10.99%），单Q4（-3.42%）；其他1.06 亿元（-2.14%），单Q4（-4.56%）。分区域看，东部6.98 亿元（+7.13%），单Q4（+15.61%）；南部3.39 亿元（+18.23%），单Q4（+41.88%）；西部12.66 亿元（+16.53%），单Q4（+23.28%）；北部2.63 亿元（-2.34%），单Q4（+11.59%）；中部9.05 亿元（+6.23%），单Q4（+17.26%）。

食萃在2024 年实现营收2.82 亿元（同比增长41%），拉动了线上渠道及中式菜品调料的增长，随着公司在2025 年新并表加点滋味，预计中式菜品调料仍将保持相对较快增长，助力公司完成15%的年度收入计划。

原材料成本下行，费用投向精细化，致盈利能力大幅提升。

公司2024 年归母净利率提升3.46pct 至17.97%。其中毛利率+1.9pct 至39.78%（主要系直接材料成本下行），期间费用率-3.12pct 至19.19%，其中细项变动：销售（-2.39pct，主要系广宣、促销的支出下降）、管理（-0.96pct，主要系激励费用减少）。单看2024Q4归母净利率提升2.39pct 至17.29%。其中毛利率+0.54pct 至40.84%，期间费用率-4pct至20.3%，其中细项变动：销售（-3.15pct）、管理（-0.72pct）。预计2025 年部分成本端小幅回升，费用趋势延续平稳略降，内生盈利能力稳中有升，但外延部分的少数股权损益比例增加或影响归母净利率。

    　　中式复调景气边际改善，公司借力外延实现较快增长，股东回报价值凸显。

复调产品的长期功能化（B 端标准化、快捷化，C 端多元化、健康化）升级逻辑仍延续，需求端边际改善，公司作为龙头之一，产品创新研发、产能布局、渠道布建等维度均具备先发优势，通过对产业中外延机会的及时捕捉， 2024 年并表食萃（增厚业绩的同时，补强小B 端的产品矩阵，渠道模式错位发力），2025 年公司又外延加点滋味（增强C 端年轻化产品的布局），支撑收入利润双15%的经营目标。与此同时，公司在2024 年度的现金分红率（含回购）达97.6%（当前市值计，股息率达4.0%），价值凸显。预计公司2025/2026 年EPS 分别为0.68/0.75 元，对应PE 分别为21/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢；

    　　2、行业竞争加剧。3、消费者习惯发生改变。