安徽合力(600761)：业绩表现稳健 顺周期复苏有望受益

　　事件：安徽合力发布2024 年业绩，实现营收173.25 亿元，同比增长0.99%，归母净利润13.20 亿元，同比增长0.18%。

经营表现优于行业，海外销售平滑波动：2024 年，叉车行业销量128.55 万台，同比+9.52%，其中内销同比+4.77%，出口同比+18.53%。从公司销量来看，全年实现整机销售34.02 万台，同比+16.53%，其中内销同比约增长8%，出口同比约增长34%，表现超越行业，市场份额持续增长。从公司收入来看，全年内外销分别为101.86、69.28 亿元，同比-6.37%、+13.33%，海外销售占比进一步提升至接近40%，公司加强国际化渠道布局和产品迭代，持续贡献增量；而国内市场销量和收入的差异主要系产品结构的影响，参考行业分车型数据（1-3 类电动叉车保持增长，而4/5 类内燃车销量有10%的下滑），内燃叉车的内需压力对收入影响更甚。

持续投入布局未来，短期或有一定费用压力：2024 年公司主营业务毛利率23.25%，同比+1.62pct，系市场结构优化，叠加供应链整合降本（2024 年完成对好运机械、安鑫货叉的股权收购，减少日常关联交易）。2024 年，归母净利率约7.6%，同比基本持平（按合并报表调整后口径），系费用端投入增长所致，销管研财四项费用率合计14.8%，同比+2.3pct，其中销售、研发费用率分别增长1pct、0.7pct。根据公司年报披露的2025 年经营目标，全年力争实现销售收入约180 亿元，期间费用控制在约29 亿元，对应费用率约16%。公司主要投入方向聚焦在：

①推进“1+N+X”的国际化战略布局，把握未来增量市场：合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业，国际营销体系持续完善；

②紧抓产品创新与迭代升级，稳固市场竞争力：2024 年公司实现了重装产品的全系列锂电化（55 吨最大锂电叉车上市）和产品谱型的持续拓展；

③积极布局新质生产力，加速数字化转型：一方面公司进一步延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能；另一方面，与华为、江淮前沿技术协同创新中心达成战略合作，加强人工智能、智能机器人等方面的研发创新。

内需刺激政策有望落地，增强顺周期复苏信心：财政部2024 年中国财政政策执行情况报告中提到，2025 年要提高财政赤字率：加大支出强度，加快支出进度；安排更大规模政府债券：为稳增长、调结构提供更多支撑。从PMI 指数来看，除1 月春节假期影响，截至2025 年3 月已连续5 个月处于临界值之上，制造业景气水平持续回升，叉车内需有望边际改善。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业总收入分别为181.1、198.5、220.5 亿元，增速分别为4.5%、9.6%、11.1%，归母净利润分别为13.3、14.8、16.5 亿元，增速分别为0.9%、11.3%、11.7%，对应PE 分别为11、9.9、8.9 倍。公司目前估值较低，且有望受益于国内经济顺周期复苏，维持“买入-A”的投资评级，6 个月目标价为19.37 元，相当于2025 年13X 的动态市盈率。