石头科技(688169)2024年报点评：主动变革抢占市场 四季度营收增长超60%

四季度营收增长加速，盈利有所承压。公司2024 年实现营收119.4 亿/+38.0%，归母净利润19.8 亿/-3.6%，扣非归母净利润16.2 亿/-11.3%。其中Q4 收入49.4 亿/+66.5%，归母净利润5.0 亿/-27.0%，扣非归母净利润4.3亿/-24.1%。公司拟每10 股派发现金股利10.7 元，并转增4 股，对应现金分红率为10%；同时公司拟回购股份用于实施员工持股计划及/或股权激励，回购总额为0.5-1.0 亿元。2024 年下半年开始公司采取更为积极的市场投放和定价策略，推动国内外收入的强劲增长，但同时也影响短期利润率的表现。

海外渠道主动作为，各区域收入强劲增长。公司进一步拓宽海外产品价格段，主动调整销售结构，提高自营渠道比例，掌握产品布局和营销策略的主动性；并利用已建立的市场规模优势及品牌口碑优势，进一步拓展北美、欧洲及亚太市场。2024 年公司境外收入63.9 亿，同比增长51.1%；预计Q4 北美、欧洲收入增长超50%，亚太收入增长超30%。

国补政策助力，Q4 内销收入迎爆发。2024 年家电以旧换新政策推出后，清洁电器零售需求迎来强劲增长，奥维云网数据显示，1-9 月我国清洁电器销额同比增长11%，国补政策实施的10-12 月同比增长超46%；2024 年我国扫地机器人零售额同比增长41%至194 亿，其中Q4 增速预计在大几十。公司凭借丰富的价格布局和积极的市场策略，表现好于行业，线上销售数据显示，Q4 公司在京东、天猫、抖音的合计零售额同比增长超过100%。

新品类增长突出。2024 年公司推出洗烘一体机Z1、Q1 等新品，进一步拓展产品使用场景，带动公司其他智能电器产品收入同比增长93.1%至10.7 亿。

积极的定价和投放策略及关税影响盈利能力。同口径下，公司2024 年毛利率同比-3.8pct 至50.1%，其中国内/国外毛利率分别-1.6/-6.7pct，主要受产品价格段拓宽及美国关税影响。全年销售/管理/研发/财务费用率分别+5.0/+0.5/+1.0/+0.2pct 至24.8%/2.9%/8.1%/-1.4%，公司采取更为积极的市场策略，强化海内外市场拓展，期间费用率均有所上升。2024 年公司归母净利率同比-7.2pct 至16.5%，Q4 归母净利率-13.1pct 至10.2%。

风险提示：关税及国际贸易形势风险；行业竞争加剧；海外扩展不及预期；新品销售不及预期；汇率大幅波动。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司是全球扫地机行业龙头，国内外产品矩阵、渠道加速扩张。考虑到美国加关税带来的不确定性和公司采取积极的市场策略，下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润21.3/27.3/32.3 亿（前值为29.4/34.0/-亿），增速为8%/28%/19%，对应PE=20/15/13 倍，维持“优于大市”评级。