扬农化工(600486)：农药进入微利时代导致公司业绩承压

扬农化工发布年度业绩报告：2024 年全年实现营业总收入104.35 亿元，同比下降9.09%；实现归母净利润12.02 亿元，同比下滑23.19%。其中，2024Q4 单季度实现营业收入24.19 亿元，同比增长9.76%，环比上升4.41%，实现归母净利润1.76 亿元，同比下滑13.71%，环比下滑32.91%。

    　　投资要点

农药行业景气度下行，公司于农药微利时代克难求进2024 年，农药行业处于低谷，产能过剩致价格下行，进入微利时代。2024 全年，公司原药销量同比增长 3.50% ，达9.99 万吨，其中拟除虫菊酯原药产量达 9.69 万吨，同比增长 6.67%，公司凭借深化客户合作等策略，稳固国内核心供应商地位，规模与品种数量全国领先，但价格下跌使原药销售额同比下降13%。制剂业务销量增长 1.77% 至 3.63 万吨，销售额下降 8%。公司农药产品价格低迷导致了业绩承压，但公司优秀的成本控制与产量结构调整保证了公司的长期稳定经营。在原药方面，公司在海内外依据客户特点加强客户管理，深挖客户潜能和需求；在贸易业务方面，公司创新业务模式，加快推进全球登记布局，使得公司贸易板块的销售额同比增加4%；制剂方面，通过种衣剂销售和新品市场布局，制剂业务在销售额下降情况下利润与上年持平。

    　　期间费用动态及经营现金流遇冷

期间费用方面，2024 年公司销售/管理/财务/研发费用分别为2.22%/4.48%/-0.62%/3.43%，同比0.22/-0.03/-0.11/-0.21pct，各项费用基本保持平稳，销售费用率小有上行，或由公司客户管理动作引起。现金流方面，2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为21.55 亿元，较上年同比下滑9.99%。主因是销售账期延长、收入下滑，致销售回款同比减少 。

专利与非专利药研发驱动，赋能农药产业升级从研发战略看，扬农化工专利药与非专利药双轮驱动特色凸显。在专利药研发上，公司凭借 “研制一代、开发一代、储备一代” 的思路，菊酯产品关键技术突破，打破跨国垄断，　　填补 20 项技术空白，坐拥 50 多个品种。后续，随着重点创制产品商业化落地，如新型高效低毒的杀虫剂、杀菌剂等，公司将加快切入高端市场，并借先发优势盈利。非专利药方面，公司研发紧扣高附加值主题，帮助公司切入高端市场，扩大份额和品牌知名度。

    　　盈利预测

扬农化工是国内领先的原药和制剂生产商，静待农药产业修复。预测公司2025-2027 年收入分别为122、138、149 亿元，当前股价对应PE 分别为13.6、11.7、10.7 倍，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

产品价格继续回落风险；上游原材料大幅涨价的风险；下游需求受极端天气影响风险；葫芦岛项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。