柏楚电子(688188)：业绩符合预期 管材及三维产品高增长

事件：公司发布2024 年年报，2024 年全年实现营业收入17.35 亿元，yoy23.33%；归母净利润8.83 亿元，同比21.10%，扣非净利润8.21 亿元，yoy21.81%；全年毛利率79.94%，同比-0.40pct；净利率53.70%，同比0.15pct。

    　　点评：

公司营收保持快速增长，2024 年营收17.35 亿元，yoy23.33%。公司加大对整体产品解决方案的推广与销售，组合产品销售比例的大幅增加，故2024 年年报中，公司相应调整产品分类方式，将分产品列示调整为分解决方案场景列示，其中：1）平面解决方案：营收11.25 亿，yoy11.83%；2）管材解决方案：营收3.80 亿，yoy38.19%；3）三维解决方案：营收0.37 亿，yoy409.9%；4）其他业务：营收1.76 亿，yoy63.45%。此外，公司切割头业务持续保持高速增长，子公司波刺自动化2024 年营收4.95 亿元，yoy43.70%；净利润2.02 亿元，yoy82.98%。

毛利率保持在较高水平，2024 年综合毛利率79.94%，同比-0.40pct。其中：1）平面解决方案：毛利率82.69%，较去年同期增加0.96 pct；2）管材解决方案：毛利率87.54%，较去年同期减少1.00pct；3）三维解决方案：毛利率80.67%，较去年同期减少7.69pct；4）其他业务：毛利率51.54%，较去年同期增加5.03pct。

    　　综合期间费用率略有下降，2024 年公司期间费用率27.52%，较去年同期下降1.10%。

其中，1）销售费用率：5.85%，较去年同期减少0.62pct；2）管理费用率：6.99%，较去年同期增加0.03pct，主要系本期管理人员数量增加，职工薪酬及职工福利费相应增加，以及随着研发生产中心大楼的投入使用，相应的折旧费用增加所致；3）研发费用率：16.19%，较去年同期减少2.39pct；4）财务费用率：-1.51%，较去年同期上升1.89pct。

盈利预测及估值：维持2025-2026 年盈利预测、新增2027 年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为11.13、14.16、17.60 亿元，对应PE 分别为30、23、19X。考虑到：1）短期：主业激光切割业务在功率升级+海外出口驱动下保持快速增长；2）中期：机器换人大势所趋，焊接有望构筑第二成长曲线，带来业务新增量；3）长期：基于软件、智能硬件等自研能力，有望围绕钣金自动化领域不断横向拓展，助力需求天花板上移、不断打开成长空间。因此，维持买入评级。