东方电缆(603606)：高附加值海缆订单充沛 产能布局加速完善

事件：公司发布2024 年报告，2024 年实现营收90.93 亿元，同比+24.38%；实现归母净利润10.08 亿元，同比+0.81%；实现扣非归母净利润9.09 亿元，同比-6.07%。其中，Q4 单季度实现营收23.94 亿元， 同比/环比分别+22.10%/-9.00% ； 实现归母净利润0.76 亿元， 同比/ 环比分别-57.32%/-73.60%； 实现扣非归母净利润1.15 亿元， 同比/环比分别-30.69%/-52.93%。

陆缆放量带动收入增长，海缆盈利能力维持稳定。公司2024 年陆缆系统/海缆系统及海洋工程实现营业收入54.16/36.66 亿元， 同比分别增长41.52%/5.49%。陆缆收入大幅增长的主要原因是公司加强战略、科技与市场融合对接，陆缆市场占有率有所提升，陆缆销售量达到13.41 万km，同比增长19.73%。盈利能力方面，综合毛利率为18.83%，同比-6.38pct；净利率为11.09%，同比-2.59pct。分业务板块看，海缆系统/陆缆系统/海洋工程的毛利率分别为39.57%/7.59%/21.93%，同比-9.57/-0.37/-2.60pct。利润率有所下降的主要原因是2024Q4 以来，海工和海缆产品交付以及确认体量较少，同时毛利率相对较低的陆缆交付同比增速超80%，叠加铜价波动的影响，导致整体利润水平有所承压。费用方面，全年期间费用率为6.77%，同比2023 年下降0.9pct。

项目规划招标旺盛，在手订单体量创新高。根据我们统计，2024 年国内风机招标体量超过160GW，同比增长超90%，其中海上风机招标在10GW 以上。

2025 年4 月1 日，浙江2025 年重大建设项目实施计划项目表发布，其中包含19 个海上风电投资项目，总规模超8GW。进入“十四五”收官之年，下游的装机并网需求较旺盛，将为公司海缆业务带来良好发展空间。新增订单方面，2025 年以来，公司中标山东半岛北L 场址220kV、66kV 海缆、阳江青洲七海上风电66kV 海缆EPC、南网2024 年主、配网线路材料第二批框架招标、阳江帆石二三芯500kV 海缆II 标段EPC、青洲五、七66kV 海缆EPC等项目，中标金额合计约34 亿元。截至2025 年3 月21 日，公司在手订单约179.75 亿元，达到历史峰值，其中海缆系统/陆缆系统/海洋工程分别为88.27/63.53/27.95 亿元。其中，高电压等级海缆产品较多，产能较为饱满，我们认为随着高附加值的订单交付，整体利润率有望回暖。

“3+1”产业体系逐步完善，交付首个欧洲高压海缆项目。产能布局方面，（1）东部未来工厂技术改造与产能提升持续推进，一期产能已开始释放，二期预计2025 年底开始投产；（2）南部阳江基地建设完成，产能爬坡后的海缆+陆缆产值预计将达30 亿元，并加快打造南方总部；（3）北部烟台基地建设有序推进，设立全资子公司渤海东方；（+1）完成香港及英国子公司的注册，提升国际品牌效应。国际市场方面，2024 年实现外销收入7.33 亿元，同比增长超480%，主要原因是公司成功交付HKWB 项目以及首个欧洲海上风电超高压海缆项目。同时，此前中标的国内首个±500kV 直流海缆项目，交付后有望为后续切入海外直流市场奠定业绩基础。

盈利预测与投资评级：公司依托完善的产业基地基础以及国际领先水平的技术研发，覆盖陆缆、海缆及海工三大业务，国际市场占有率持续提升。随着在手订单陆续交付，公司业绩和盈利能力有望共同增长。我们预计公司2025-2027 年实现营收117.22/136.80/155.62 亿元， 归母净利润16.10/21.67/25.71 亿元，对应EPS为2.34/3.15/3.74 元，PE为19.8/14.7/12.4倍，维持“增持”评级。