晶澳科技(002459)：阿曼扩产有望抵消部分关税影响 关注Q2业绩边际改善

　　核心观点

近期特朗普对全球多个国家加征关税，对海外光伏产能预计产生一定影响。公司后续计划在阿曼扩产电池、组件产能，一期项目有望在2025 年底投产。目前中东地区对应税率较低，公司在当地扩产后出往美国，预计能够抵消部分关税影响。另外， 近期国内组件分销价格持续上涨，预计Q2 公司盈利能力环比将有所提升。目前公司P 型产能减值压力已明显减轻，关注后续Q2 业绩边际改善。

    　　事件

公司计划发行H 股并在香港联交所上市

    　　公司此前发行公告，计划发行境外上市外资股（H 股）股票并申请在港交所主板上市。

    　　简评

阿曼产能逐步建设，港股融资有望进一步充实资金实力公司此前计划在阿曼布局6GW 电池+3GW 组件产能，并以合资形式投资。我们预计今年底公司阿曼一期电池3GW+组件3GW产能将投产，投产后预计主要供应美国市场。公司发行H 股将进一步提升资金实力，助力阿曼产能顺利投产。

美国对中东税率较低，中东电池预计稀缺性较强此次特朗普加征对等关税，中东市场税率10%，明显低于东南亚等地。目前美国光伏市场电池供应仍然偏紧，加征关税后预计导致当地组件价格上涨，同时电池环节受关税影响成本曲线进一步变化，中东电池目前成为对美出口相对低成本的产能。

公司中东产能有望2025 年底投产，Q2 业绩有望迎来边际好转公司中东一期产能预计今年底投产，明年产出有望达到2GW 以上，将能够为公司贡献一定业绩增量。另外，公司目前PERC 设备减值已基本完全计提，后续减值压力较小，近期组件价格持续上涨，预计Q2 单瓦利润环比有所改善。关注公司后续中东产能投产进度以及相关盈利情况。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入756. 4、880.2、1010.2 亿元，分别实现归母净利润-48.5、20.3、32. 0 亿元，2025-2026 年PE 估值分别为16.4、10.4 倍，维持“增持”评级。

风险分析：1）全球贸易战进一步加剧导致中东产能盈利能力不及预期的风险。美国对全球多数国家加征关税，目前中东税率10%，若后续税率进一步提升，则会对公司阿曼产能盈利能力造成负面影响。2）行业需求不及预期导致下半年盈利能力回落的风险。近期组件涨价主要原因在于国内分布式抢装，若2025 年下半年行业需求明显回落，则公司毛利率会有再次下降风险。3）海外其他区域针对中国加征关税导致行业格局进一步恶化。若后续欧洲等地针对中国加征关税，则会对存量市场的盈利能力形成进一步压力。