西藏矿业(000762)：产能释放提速 成长动能充足

　　投资要点：

    　　事件

公司发布2024 年报。2024 年公司实现营收6.22 亿元，同比-22.76%，实现归母净利润1.12 亿元，同比-31.79%，扣非净利润0.76亿元，同比-41.75%。24Q4 营收0.35 亿元，同比-85.8%，环比-82.04%，归母净利润-0.4 亿元，同比-179.77%，环比-198.31%。

    　　铬矿量价齐升，毛利率显著提升

1）量：2024 年公司生产铬矿12.6 万吨，同比+11.35%，销售12.5万吨，同比+5.21%，库存1010 吨，同比+38912%。2）价：2024 年公司铬矿石平均售价2341 元/吨，同比+10.5%。3）利：2024 年公司铬矿平均销售成本854 元/吨，同比-16.4%，毛利率为63.5%，同比+11.7pct。

    　　锂矿量升价降，毛利率下降

1）量：2024 年公司锂矿生产5083 吨，同比-34.61%，销售9822吨，同比+17.72%，库存5124 吨，同比-48.05%。2）价：2024 年锂辉石精矿市场均价940 美元/吨，同比-74%。3）利：2024 年公司锂矿平均销售成本2.3 万元/吨，同比+40.2%，毛利率为31.9%，同比-43.7pct。

    　　2025 目标扎布耶二期投产新增氯化钾产品93000 吨

公司2025 年继续致力于扎布耶一期工艺的优化，并积极推进扎布耶二期建设及三期项目的策划工作。扎布耶二期投产后，氯化钾即可实现销售。按可研报告，二期设计氯化钾产能15.6 万吨/年。公司2025年计划生产铬铁矿10 万吨（富矿8 万吨，贫矿2 万吨），生产锂精矿5000 吨，生产碳酸锂产品7000 吨和氯化钾产品93000 吨。

    　　盈利预测与投资建议

我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1.9/4.0/6.4 亿元（25-26年前值为4.0/6.3 亿元，主因二期投产慢于预期，下调了锂和铬产量预测），同比+71%/111%/58%，公司作为中国少有的铬矿和西藏盐湖资源拥有者，目前资源潜力未完全兑现，远期潜力巨大，维持“买入”评级。

    　　风险提示

在建项目不及预期；环保风险；下游需求不及预期；产品价格不如预期