宁波银行(002142)：息差韧性逐季增强 Q4信贷扩张放缓

事件：4 月9 日，宁波银行公布2024 年年报，实现营收、拨备前利润、净利润666.3、423.0、271.3 亿，分别同比 +8.2%、+14.4%、+6.2%。加权平均ROE 为13.59%，同比下降1.49pct。年末不良贷款率0.76%、环比持平，拨备覆盖率 389.4%、环比下降28pct。

    　　点评：

    　　全年营收增速靠前受规模扩张和息差韧性支撑，4 季度单季信贷扩张放缓。

2024 全年来看，宁波银行实现营收666.3 亿（yoy +8.2%）,营收增速在上市行中靠前，主要是净利息收入实现较快增长（yoy +17.3%）受规模较快增长和息差有韧性的支撑。盈利拆分来看，主要贡献项为规模增长和成本有效管控，主要拖累项为非息收入和节税减少。4 季度边际变化看，盈利驱动项中规模贡献环比下降、非息继续负向拖累、节税进一步减少，好的方面是息差韧性增强。

信贷保持较快投放，对公为主要支撑。2024 年末宁波银行总资产、贷款同比+15.3%、+17.8%，保持高增、处于上市银行前列。其中，对公、零售贷款分别同比+24.4%、+10.0%。对公贷款投向前三的行业分别是租赁和商务服务业、批发零售业、房地产，分别占全年新增贷款的26.9%、12.8%、11.8%。零售贷款中，消费贷、按揭贷款、经营贷同比增速分别为 +11.4%、+12.7%、+2.9%；新增占比分别为16.4%、5%、1.3%。4 季度信贷增长边际放缓。

全年净息差降幅小于同业，息差韧性较强。宁波银行2024 年净息差为1.86%，较前三季度提升1bp；同比仅下降2bp，降幅逐季收窄、且明显低于可比同业（2024 年监管口径城商行净息差为1.38%，同比降幅19bp），主要得益于资产端收益率降幅较小，负债成本持续改善。具体来看，贷款、生息资产收益率同比分别下降29bp、19bp 至4.84%、3.97%；其中对公贷款收益率同比仅下降10bp，定价韧性较强；零售贷款收益率同比下降58bp，主要是按揭重定价及消费贷竞争加剧。存款、计息负债付息率同比分别下降7bp、9bp 至1.94%、2.06%。

资产质量指标总体稳健，零售风险仍需关注。年末宁波银行不良贷款率0.76%、环比同比均持平，关注贷款率季度环比持续上升，较年初提升38bp，逾期贷款率较年中提升3bp。对公各行业不良率保持平稳，零售不良率继续上升。年末零售贷款不良率1.68%，较年中上升1bp；其中，消费贷不良余额较年中增加5.56 亿，不良率上升5bp 至1.61%；按揭贷款不良余额增加0.61 亿，不良率上升3bp 至0.63%；经营贷不良余额增加0.11 亿，不良率下降7bp 至2.97%。从不良核销处置和生成情况来看，全年核销不良贷款139.7 亿，同比多核56.3 亿；加回核销转出后的不良净生成率为1.27%，同比上行32bp；判断零售不良生成仍在高位震荡。拨备方面，年末拨备覆盖率环比三季度末继续下降15.4pct 至 389.4%。

投资建议：2024 年宁波银行规模高增、息差韧性较强，实现核心营收的较快增长，显示了较强的信贷业务扩张和客户经营能力。但在当前经济周期下，不良生成有所上升，核销处置加大、拨备加速消耗，零售风险趋势仍需关注。展望来看，当前贸易摩擦升级对出口及产业链影响的不确定性加大，需关注公司重点客群民营小微、进出口企业及企业主的信贷需求和资产质量情况。此外，非息波动性或好于行业，一方面得益于2024 年非息对业绩有所拖累，基础压力不大；另一方面是宁波银行持续打造强化财富管理和金融市场投资能力，在当前市场环境下业务能力或进一步突显。我们小幅调降2025-2027 年盈利预测至5.8%、6.1%、9.1%，对应BVPS 分别为34.9、38.5、42.4 元/股。4 月10 日收盘价23.9 元/股，对应2025 年0.68 倍PB 估值。考虑公司估值已低于可比城商行，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：贸易摩擦升级对外贸客群影响超预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。