周大生(002867)：金价高企抑制终端动销、业绩阶段性承压 加速推进品牌矩阵

业绩简评

公司4.28 公告24 年收入/归母净利润138.9/10.1 亿元、同比-14.73%/-23.25%，其中Q4 收入/归母净利润30.83/1.55亿元、同比-18.79%/-29.69%。

    　　1Q25 营收/ 归母净利润26.73/2.52 亿元、同比-47.28%/-26.12%，毛利额7.01 亿元、同比-11.25%，业绩承压主要系金价高企抑制黄金消费。

    经营分析

金价高位攀升抑制消费需求、素金类承压，镶嵌类同比微增，银饰等其他辅品类表现亮眼。1Q25 素金/ 镶嵌类收入1.28/21.15 亿元、同比+0.15%/-53.15% ， 营收占比4.79%/79.11%；银饰等其他辅品类收入1.5 亿元、同比+36.5%。

    　　加盟业务受客户进货补充库存意愿较低影响收入端降幅较大，自营及电商受益产品结构优化利润率改善明显。

自营：1Q25 电商收入5.34 亿元、同比-6.71%，其中镶嵌/黄金/ 辅品类收入0.38/3.27/1.45 亿元、同比-8.17%/-17.61%/+31.59%；自营线下收入5.27 亿元、同比-16.29% ， 其中镶嵌/ 黄金收入0.33/4.85 亿元、同比+39.28%/-19.12%。

加盟：1Q25 加盟收入15.84 亿元、同比-58.63%，其中黄金/镶嵌产品收入12.8/0.56 亿元、同比-63.31%/-9.24%，品牌使用费2.11 亿元、同比-10.58%。

自营逆势拓店、注重拓店质量，加速推进子品牌矩阵。24 年末，周大生品牌门店5008 家、净减98 家，其中加盟净减120家至4655 家，自营净增22 家至353 家。25Q1 末门店4831家，较年初净减177 家，其中加盟/自营净-220/+43 家。25年将重点推进“周大生X 国家宝藏”“转珠阁”“周大生经典”等子品牌矩阵，“转珠阁”专注国风文创珠串类产品，单店投入低、回报率高；国家宝藏定位高端。

    盈利预测、估值与评级

加速推进品牌矩阵、期待逐步显效。预计25-27 年归母净利润为10.85/12.32/13.77 亿元，同比+7.4%/+13.6%/+11.8%，对应PE 分别为13.5/11.9/10.6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价大幅波动等。