华丰科技(688629)：特种信息化加速+算力高景气度 业绩高增长可期

事件：4 月29 日，华丰科技发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年，公司全年实现营业收入 10.92 亿元，同比增长 20.83%；实现归属母公司净利润为-0.18亿元，同比下降124.53%。2025 年一季度，公司实现营收4.06 亿元，同比增长79.82%；实现归属于上市公司股东的净利润0.32 亿元，同比增长207.17%。

前期投入影响表观利润，营收增长势能初显。2024 年公司全年实现营业收入10.92亿元，同比增长 20.83%；实现归属母公司净利润为-0.18 亿元，同比下降124.53%。2024 年，公司收入同比增长主要得益于服务器领域产品布局和客户拓展取得重要突破，但公司在服务器领域持续加大研发和人力资源投入，前期战略性支出短期影响利润表现；公司加快对CPU Socket 的孵化进度，在产品推广中建立公司品牌优势，导致费用有所增加；防务行业低成本化需求，产品毛利率受到影响，使得公司净利润同比下降。按照下游应用，公司产品可以按照防务、通讯、工业进行区分，其中：1、防务领域：受到防务市场大环境影响， 2024 年系统互连产品主营业务收入同比下降 34.73%。2、通讯领域：随着人工智能、5G 通信、新能源汽车等领域的快速发展，全球连接器市场整体呈现稳定增长态势，市场需求持续扩大。公司通讯领域产品销售收入增长，2024 年组件产品主营业务收入同比增长129.59%。从研发投入角度，公司研发费用率为10.45%。2024 年，多个项目在研，未来或转化成公司的长期增长动能。

国产算力链核心供应商，有望受益算力需求高景气度。公司深度绑定华为，华为占公司业务的比重超 35%，公司高速背板占据华为20%-30%的市场份额。1、从产品力出发，公司已经成功研制112G 铜缆高速产品（包括背板高速线模组、IO 高速线模组、板内 Chip to Chip 高速线模组等主流架构产品），224G 铜缆高速传输技术也迎来突破。2、从产能角度，公司2024 年投入1.47 亿元用于投资建设高速线模组生产线项目。其中新建高速生产线4 条，通用线生产线2 条。并已在2024 年内开始产能爬坡。公司年报披露其连接器产业园三期建设项目进入验收阶段。此外公司高速线模组生产线项目累计投入进度仅为41%，后续仍有产能爬坡空间。

3、从下游需求来看，根据AI 产品榜3 月份数据，全球AI 应用MAU 前六名中有4 席均为国产APP，其中腾讯元宝环比增速高达196%。4 月26 日，OpenAI 宣布向付费及免费用户推出基于 OpenAI o4-mini 模型的“轻量版”Deep ResearchAI 搜索功能。此前，Manus、AutoGLM 沉思作为类似产品已经发布。同时具备深度研究能力和操作能力或将进一步增加AI 运行过程的思维链长度，或意味着tokens 消耗激增。4、算力供应角度，华为此前发布CloudMatrix 384，有望从“量变引起质变”的角度追平英伟达GB200 NVL72 产品。公司作为华为深度合作的供应商，有望在算力需求持续增长的情况下实现业绩的高速增长。

防务类产品智能/集成化需求提升，公司持续投入或迎业绩提升。公司具有航天科工、中国电科、中国兵工等防务龙头企业的供货资格，是国内最主要的防务连接产品供应商之一。智能化技术在防务领域的应用越来越广泛。智能化防务装备，如无人机、智能机器人、智能传感器等，已经成为现代战争的重要组成部分。系统集成化也是防务领域发展的一个重要趋势。政策端，我国也明确将加速发展国防信息化建设。3 月5 日，国务院总理李强在政府工作报告中谈及国防和军队建设。明确提出抓好军队建设“十四五”规划收官，加紧实施国防发展重大工程，加快推进网络信息体系建设。同时公司2024 年有多个在研项目下游应用为全军信息系统、无人机、机载平台等国防领域。我们认为公司是国防信息化的深度参与者，在国防信息化加速的背景下，其研发投入有望充分转化为业绩增长。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年总收入为24.80/31.29/39.49 亿元，归母净利润2.59/3.27/4.09 亿元。对应4 月28 日PE 倍数为101.35/80.24/64.10 倍。我们认为公司防务及算力领域相关产品均有望为公司带来持续的增长，预计未来公司将具有高成长性。维持“买入”评级。