科德数控(688305)：业绩稳步增长 发力高端与民用领域

公司发布年报与一季报，24 年营收 6.05 亿元（yoy+33.88%）， 归母净利1.30 亿元（yoy+27.37%）。公司24 年归母净利润略低于我们此前预期（预期值1.41 亿元），主要系产品收入结构性变化影响综合毛利率。25Q1 公司收入1.31 亿元（ yoy+29.40%、qoq-41.62%）， 归母净利 0.21 亿元（yoy+40.09%、qoq-63.39%）。公司订单稳步增长，且不断丰富产品序列，拓展高端化产品与民用领域，业绩有望持续向上。维持“买入”评级。

    　　产品收入结构性变化拉低24 年毛利率

2024 年公司毛利率 42.87%，同比-3.16pp，如考虑会计准则影响，实际同比-2.02pp，主要系公司产线业务毛利相对整机较低，占比提升影响整体毛利率。 25Q1 公司毛利率 39.86%，同比-3.64pp，环比-3.36pp。费用率方面，25Q1 公司销售费用率8.04%，同比-3.74pp，环比+3.21pp；管理费用率8.24%，同比+1.34pp，环比+4.06pp；研发费用率6.14%，同比-2.03pp，环比+1.17pp；财务费用率-0.37%，同比+0.29pp，环比-0.11pp；合计期间费用率22.05%，同比-4.14pp，环比+8.33pp。

    　　新签订单稳步增长，高附加值业务占比持续提升

2024 年，公司新签订单同比增速约24%，五轴立加/卧加/卧式铣车复合金额占比分别约60%/20%/18%。其中，传统五轴立加订单同比23 年增长13%，复购率达到40%，老机型持续获得市场认可。另一方面，受益于卧加与卧式铣车复合等大规格高单价产品占比不断提升，24 年公司五轴联动数控机床产品成交均价242.51 万元（不含税），同比+27.49%。

扩建产能逐步释放，助力公司稳固民用领域份额公司前瞻布局以新能源车、医疗与民航为代表的民用领域，24 年公司国内五轴数控机床新签订单中民企占比约74%。目前，公司银川厂区和沈阳厂区建设稳步推进中，预计25Q2 起将陆续投入使用，其中银川工厂聚焦民用领域，主要负责德创系列五轴卧加机型的生产，有望优化公司生产布局，助力公司稳固民用领域市场份额。

    　　盈利预测与估值

我们下调公司25-26 年归母净利(-17%/-22%)1.73/2.34 亿元，并预计27 年归母净利2.90 亿元，对应EPS 为1.69/2.29/2.83 元。下调主要是基于下游航空航天等需求增速可能放缓和公司民用产品收入拓展需要时间。可比公司2025 年PE 为63 倍，公司是国内高端机床自主可控领军企业，应享有较高估值，给予公司25 年63 倍 PE 估值，对应目标价为106.47 元（前值69.10元，对应24PE 50 倍）。

    　　风险提示：新产品市场推广不利；行业竞争格局恶化；产能扩张不及预期。