中国银河(601881)：归母净利润同比高增 自营业务表现亮眼

　　【投资要点】

事件：4 月29 日，中国银河发布2025 年一季报：2025Q1 公司实现营收75.58 亿元，同比+4.77%；归母净利润30.16 亿元，同比+84.86%；年化加权平均ROE 9.76%，同比+4.56pct。

自营、经纪业务贡献主要收入，信用业务有所承压。2025Q1 经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为19.22/1.51/1.31/9.08/31.56亿元，分别同比+53.05%/+59.48%/+19.31%/-2.36%/+93.74%，环比-22.99%/-37.05%/-2.38%/-25.74%/+14.52%，占整体营收比重分别为25.4%/2.0%/1.7%/12.0%/41.8%。

1）经纪业务同比回暖，客户服务能力持续提升。2025Q1 市场股票基金交易额同比+68%，新发“股+混”基金规模同比-9%。在此背景下，公司经纪业务收入19.22 亿元，同比+53.05%，环比-22.99%。公司持续夯实零售客群基础，巩固交易服务优势，优化“获客、活客、黏客、留客”全流程闭环管理，积极推进多渠道合作，加速客户全旅程、全场景、“线上+线下”服务触达，全年有望延续回暖态势。

2）投行业务同比显著上行，债销规模大幅提升。2025Q1 公司投行收入1.51 亿元，同比+59.48%，环比-37.05%。①股权方面：市场IPO规模同比-31%，再融资规模同比+177%。截至4 月29 日，公司IPO 储备项目10 个，位于行业第35。②债券方面：市场债券承销同比+17%。

根据choice 数据，2025Q1 公司债券承销规模1604 亿元，同比+82.4%，占证券公司承销总规模的4.9%，排名同业第6，看好全年业绩表现。

3）资管业务同比改善，产品结构持续优化。2025Q1 公司资管业务收入1.31 亿元，同比+19.31%，环比-2.38%。公司控股子公司银河金汇持续推动产品矩阵和类型结构优化，形成“银河之星+晖光日新”全新产品品牌，同时深化渠道改革和机构业务布局，改善客户服务体验，资管业务收入及规模有望持续扩大。

4）自营业务中流砥柱，同比环比提升显著。2025Q1 Choice 全A/中债综合财富指数分别-1%/-1%，公司自营业务收入31.56 亿元，同比+93.74%，环比+14.52%。2025Q1 末公司金融投资资产规模3834 亿元，同比-7.55%，其中交易性金融资产和其他权益工具投资为主要组成部分。此外公司卖出回购金融资产规模1809 亿元，同比-0.89%。

5）信用业务仍然承压，两融市占率同比回升。2025Q1 公司信用业务收入9.08 亿元，同比-2.36%，环比-25.74%。2025Q1 末市场两融规模同比+15%；股票质押业务规模同比+5%。公司融资融券业务融出资金1054 亿元，同比+24.56%，市占率为5.94%，同比+0.44pct。

管理费环比缩减，杠杆率环比微升。2025Q1公司管理费用28.17亿元，同比+17.6%，环比-11.0%。2025Q1末公司除客户资金杠杆率4.17倍，同比-0.39，环比2024年末+0.02。

    　　【投资建议】

盈利预测与投资评级：报告期内，受益于公司的前瞻性战略规划和布局，公司财富管理业务向好发展，自营和投行收入同比显著提升，带动业绩整体延续回暖势头。远期来看，公司新战略以“打造受人尊敬、国内领先、国际一流的现代投行”为长期战略目标，多维发力补足投行短板，投行、机构业务具备成长潜力；营业网点数量行业领先，业务拓展渠道广阔；有望受益于汇金系券商扩容，资源整合空间进一步加大。我们调整盈利预测，预计2025-2027E归母净利润分别为110/124/140亿元，对应4月29日收盘价PB为1.14/1.06/0.97X，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

宏观经济复苏不及预期，资本市场大幅波动，公司战略转型不及预期。