巨化股份(600160)：2024年业绩同比大幅增长 制冷剂涨价有望持续

　　事件描述

公司发布业绩预告，预计2024 年实现归母净利润18.7-21.0 亿元，同比增长98%-123%；扣非净利润17.2-19.5 亿元，同比增长109%-137%。其中，预计2024Q4 实现归母净利润6.1-8.4 亿元，同比增长211.1%-328.0%，环比增长44.6%-98.9%；实现扣非净利润5.4-7.7 亿元，同比增长302.1%-474.3%，环比增长37.5%-96.4%。

    　　事件评论

2024 年制冷剂行业景气上行，非制冷剂化工产品景气有所回落。2024 年公司第二、三代氟制冷剂在生产配额制下，供需格局、竞争秩序优化。空调内外销需求表现较好，根据产业在线，2024 全年家用空调总产销均超2 亿台，其中总产量20157.9 万台，同比增长19.5%；总销售20085.3 万台，同比增长17.8%。制冷剂产品价格合理性回归上行，公司制冷剂产品价格同比上涨32.7%（不含税）；非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，竞争激烈，价格下行，氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品均价同比分别下跌16.7%、14.1%、14.3%。

2024Q4 制冷剂全品种内外贸景气加速提振，部分基础化工品等其他业务有所修复。Q4公司制冷剂实现销量10.7 万吨（环比Q3 增长25.3%），空调排产继续实现高增长，外销随着库存去化，R32、R134a、R125 出口量也有所增加。2024 年前三季度，涨价主要聚焦于R32 的内销（R32 内销配额占总配额比重约23%）。在进入2024 年第四季度后，各个品种内销、外销均陆续加速出现上涨。根据百川盈孚，2024Q4，R22/R32/R134a/R125内销均价分别为31774/39758/37669/37185 元/吨，较Q3 上涨5.1%/10.0%/17.8%/19.4%元/吨，根据卓创资讯，2024Q4，R32/R134a/R125 外销均价分别为38353/34779/29279元/吨，较Q3 上涨40.1%/28.7%/23.1%元/吨，制冷剂外销配额约占50.8%，随着海外库存去化，外销价格逐步上涨至内销价格齐平，综合价格明显提升。其余非制冷剂产品方面，氟聚合物板块基本于Q4 触底，2024Q4 烧碱均价环比Q3 上涨16.4%至3565 元/吨，截至目前烧碱价格已经达到4200 元/吨，公司拥有烧碱产能56 万吨/年。

展望后市，预计制冷剂内外贸有望进一步加速上涨。根据氟务在线，1 月22 日国内主要大厂核心报价再次上调1000-2000 元/吨（内外贸整体趋同），当下制冷用途的三代制冷剂全品种内外贸价格均在42000-45000 元/吨之间，二代制冷剂R22 报盘上涨至35500元/吨，预计对公司Q1 增量明显，随着旺季住不到来，后续价格有望进一步上涨。2025年公司二代R22+三代权益配额为31 万吨，有望持续受益于行业景气向上。

    　　制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计24-26 年业绩为19.7、49.4、63.2 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、行业需求增长不及预期；

    　　2、政策调整的风险。

公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现收入244.6 亿元（同比+18.4%），实现归属净利润19.6 亿元（同比+107.7%），实现扣非净利润19.0 亿元（+131.4%）。其中Q4 单季度实现营业收入65.6 亿元（同比+41.2%，环比+12.5%），实现归属净利润7.0 亿元（同比+256.8%，环比+65.8%），实现扣非净利润7.2 亿元（同比+438.4%，环比+84.2%）。2024 年度公司现金分红（含税）总额6.21 亿元，占2024 年度归属于上市公司股东净利润的比例为31.7%。

    　　事件评论

2024 年制冷剂行业景气上行，公司作为龙头充分受益，非制冷剂化工产品景气有所回落。2024 年公司制冷剂实现收入94.0 亿元（同比+57.1%），实现毛利率29.1%（同比+15.9 pct）。2024 年制冷剂配额正式下发，空调内外销需求表现较好，根据产业在线，2024 全年家用空调总销售2.0 亿台，同比增长17.8%，制冷剂产品价格合理性回归上行，2024 年公司制冷剂产品均价为26765 元/吨（不含税），同比上涨32.7%，公司于2024年初正式完成了飞源化工的收购，进一步加强了龙头的话语权，充分受益于行业价格上涨；非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，竞争激烈，毛利率、价格下行，氟化工原料/含氟聚合物/基础化工品及其他/食品包装材料/石化材料分别实现营业收入11.6、18.4、30.3、9.3、40.4 亿元，同比分别变化+70.8%、-16.5%、-26.7%、-28.6%、+61.1%，实现毛利率8.9%、2.3%、25.7%、23.4%、7.2%，同比-15.4pct/-10.5pct/+5.3pct/-6.8pct/+2.0pct，多数品种收入、毛利率均有较多下滑，氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品均价同比分别下跌16.7%、14.1%、14.3%。

2024 年公司利润率大幅上行。2024 年公司实现毛利率17.5%（同比+4.3 pct），实现净利率8.9%（同比+4.2 pct）。利润率上行主要来源于2024 年公司第二、三代氟制冷剂在生产配额制下，供需格局、竞争秩序优化，景气逐步上行。

展望后市，预计制冷剂内外贸有望进一步上涨。根据产业在线，4-6 月我国家用空调排产分别同比去年预计提升9.1%/13.0%/15.9%，国补下面旺季需求彰显强劲。同时，“金三银四”需求旺季下，25Q2 空调长协再度大幅上涨，氟务在线显示最新二季度制冷剂长协定价R32 承兑价格46600 元/吨（较一季度定价上调6000 元/吨，环比增加14.8%），R410a 承兑价格47600 元/吨（较一季度定价上调6000 元/吨，环比增加14.4%）。根据百川盈孚，当前企业报价仍在不断上涨，巨化R22 报价达到36500 元/吨，永和R32 报价达到50500 元/吨，东阳光R134a 报价为48000 元/吨，东阳光R125 报价达到49000公司作为行业龙头充分受益，预计二季度制冷剂销售有望量价齐升。

加强新质生产力培育，提升全要素生产力。公司持续以技术创新为主要驱动力，保持较高研发强度。2024 年完成研发投入 10.5 亿元（占营业收入的 4.3%），持续加强先进氟氯化工新材料、新型绿色氟制冷剂（发泡剂）、含氟精细化学品等新产品、新应用研发。

制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计25-27 年业绩为47.2、57.2、76.8 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    1、行业需求增长不及预期：制冷剂行业大多为家用空调、汽车空调、工业制冷等领域，与地产、经济相关，存在行业需求增长不及预期的风险。

2、政策调整的风险：制冷剂行业受制于配额管控，存在政策调整配额使至于供给端发生变化的风险。