东山精密(002384)：关注非线路板业务的盈利改善

东山精密发布2024&1Q25 财报：2024 年实现营收368 亿元（yoy：+9%）；毛利率14.0%（yoy：-1.2pp）；归母净利10.9 亿元（yoy：-45%），低于我们预期的16.3 亿元。我们认为24 年业绩承压主因：1）新建基地以及人员调整导致期间费用较高；2）LED 业务减亏不及预期；以及3）客户新机软板ASP 承压。1Q25 实现营收86 亿元（yoy：+11%）；毛利率14.1%（yoy：

+0.5pp）；归母净利4.6 亿元（yoy：+58%）。展望2Q25，随着LED 产线折旧的减少以及精密组件产线产能的爬坡，我们预计公司LED 业务&精密组件业务盈利则有望实现进一步修复。维持“买入”评级。

1Q25 回顾：LED、触控显示和精密组件助力1Q25 盈利改善公司1Q25 实现归母净利4.6 亿（yoy：+58%），我们认为主要受益于：1）LED 显示器件：受益于折旧减少以及背光产品的放量，公司表示LED 业务1Q25 同比减亏几千万；2）触控面板及液晶显示模组：公司触控显示业务在2H24 导入了新的大客户，并逐渐进入量产，随着相关产能的爬坡，触控显示业务在1Q25 也实现了同比扭亏；3）精密组件产品：随着新的生产基地的爬产，公司精密制造业务在3Q24 已经实现扭亏，并且在1Q25 延续了这个趋势。

2025 展望：软板规格升级，预期LED、触控显示和精密组件盈利持续修复展望2025：1）电子电路板：虽然北美客户今年手机销量仍受到关税冲突等因素扰动，但我们看到北美客户2H25 新机的规格将有明显提升，预期今年公司的手机软板业务也仍能取得增长；2）LED 显示器件：虽然LED 业务在24 年减亏不及预期，但受益于公司2H24 推动产品结构调整和降本增效，我们也预期LED 业务25 年或迎来明显减亏；3）触控面板及液晶显示模组：

随着新客户订单导入，我们看好触控显示相关产线开工率修复，盈利有望逐季改善；4）精密组件产品：公司表示盐城二期、墨西哥、昆山工厂已经陆续实现盈利，我们看好产能爬坡或将带来精密组件业务利润率进一步修复。

下调目标价30.50 元，维持“买入”评级

考虑到客户手机软板需求面临关税等新因素的扰动、LED 减亏仍需要更长的时间以及精密组件在北美客户的拓展不及预期，我们下调公司25 年归母净利润至26.0 亿元（前值：27.2 亿元）；同时，预期26/27 年归母净利润36.6/45.5 亿元。下调目标价至30.5 元（vs 前值：39.9 元），基于20.0x 25年PE（vs 可比公司18.2x 25 年PE，溢价基于公司在AI 手机、机器人以及AI 眼镜等新型智能终端相较友商更强的客户卡位优势；vs 前值：25.0x 25年PE ），维持“买入”评级。