百润股份(002568)公司信息更新报告：预调酒目标企稳增长 威士忌业务推进顺利

　　业绩表现符合预期，期待威士忌放量增长，维持“增持”评级

百润股份2024 年营收30.5 亿元，同比-6.6%，归母净利润7.2 亿元，同比-11.2%；2024Q4 营收6.6 亿元，同比-18.0%，归母净利润1.4 亿元，同比+0.5%；2025Q1营收7.4 亿元，同比-8.1%，归母净利润1.8 亿元，同比+7.0%，业绩符合预期。

考虑预调酒销售承压，我们略下调2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为8.3（-0.3）亿元、9.6（-0.4）亿元、10.9 亿元，同比分别+15.3%、+16.1%、+13.3%，EPS 分别为0.79（-0.03）元、0.92（-0.03）元、1.04 元，当前股价对应PE 分别为33.0、28.4、25.1 倍。公司预调酒基本盘呈现逐季环比改善趋势，2025 年全年有望企稳增长，同时威士忌铺货销售进展顺利，新增长曲线潜力充足，维持“增持”评级。

    　　预调酒保持环比改善趋势，威士忌业务稳步推进

2024 年预调鸡尾酒收入26.8 亿元，同比-7.2%，主要与消费需求承压有关。2025Q1预调酒收入下滑，主要系公司主动取消经销商授信并调整回款节奏，收入虽有下滑，但应收账款出现明显下降，同时积极推动鸡尾酒销售，Q1 动销稳步增长，库存出现较好下降，全年预调酒板块有望实现增长。同时公司于3 月上市百利得威士忌产品，后续随着麦芽威士忌产品推出，全年烈酒有望贡献较好收入增量。

    　　线下渠道增速稳定，线上电商进行调整

2024 年线下渠道收入27.1 亿元，同比-1.5%，基本保持平稳，主要系公司精耕线下渠道，并持续市场下沉；数字零售渠道收入为2.7 亿元，同比-30.8%，主要系公司主动进行电商平台调整，进行产品价格维护，预计2025 年有望好转。即饮渠道占比较低，目前仍在开拓初期，收入波动较大。

    　　毛利率提升，销售费用率明显下降，净利率提升

2025Q1 毛利率同比+1.34pct 至69.66%，主要系产品结构优化叠加烈酒基地建成后降低产品成本；Q1 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-8.14pct/+1.52pct/+0.06pct，销售费用率下降明显，主要系同期广告销售费用投放较高，预计后续销售费用投放将保持平稳。综合来看，净利率同比+3.68pct 至24.61%。

未来随着威士忌产品销售，预计公司盈利能力仍有较好提升空间。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。