湖南黄金(002155)：受益金锑价格上行 业绩同比高增

　　公司发布2024 年报和2025 年一季报：

2024 年实现营业收入278.4 亿元，同比+19.5%，实现归母净利润8.5 亿元，同比+73.1%，实现扣非归母净利润8.7 亿元，同比+76.4%。24Q4 实现营业收入68.5 亿元，同比/环比分别+50.5%/+17.0%，实现归母净利润1.8 亿元，同比/环比分别+71.3%/-21.4%，实现扣非归母净利润2.0 亿元，同比/环比分别+86.5%/-13.5%。

25Q1 实现营业收入131.2 亿元，同比/环比分别+67.8%/+91.6%，实现归母净利润3.3 亿元，同比/环比分别+104.6%/+84.9%，实现扣非归母净利润3.3 亿元，同比/环比分别+104.6%/+62.8%。

受新龙矿业停产影响，金锑自产量有所下滑。2024 年公司黄金产销46.3/46.4吨，同比-2.87%/-2.58%，其中黄金自产3.7 吨，同比-6.13%，其中生产标准金44.0 吨，含量金2.3 吨；锑品产销2.92/2.67 万吨，同比-6.15%/-14.7%，其中锑自产1.52 万吨，同比-13.2%，其中精锑0.87 万吨，氧化锑1.3 万吨，含量锑0.47 万吨，乙二醇锑0.23 万吨，氧化锑母粒0.02 万吨；钨品产销1,008/1,038 标吨，同比+7.12%/+19.59%，其中钨精矿自产879 标吨，同+59.24%。2025 年公司经营计划产品产量为：黄金72.5 吨，锑品3.95 万吨，钨品1,100 标吨。

受益金锑价格上涨，公司毛利率同比上升。2024 年公司黄金产品单位收入543元/克，同比+22.3%，锑产品单位收入9.3 万元/吨，同比+46.8%。公司总毛利率增加0.74pct，其中黄金毛利率增加0.21pct，精锑毛利率增加4.13pct，含量锑毛利率增加10.41pct，氧化锑毛利率增加6.40pct，乙二醇锑毛利率减少5.90pct。

维持“强烈推荐”投资评级。考虑到金锑价中枢抬升，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年实现归母净利润21/23/25 亿元，对应市盈率分别为13/12/11 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期、金锑价格下跌、美联储降息不及预期、锑需求不及预期、锑矿供给超预期、政策风险等。