嘉和美康(688246)：AI需求有望带动公司业绩恢复

公司2024 年实现营业收入5.92 亿元，同比下降14.85%，主要是由于部分医院客户需求释放递延、招投标节奏滞后所致；扣非净利润亏损2.61 亿元，2023 年同期盈利0.25 亿元，主要由于实施交付周期变长影响毛利率、信用及资产减值准备增加。公司2025Q1 实现收入1.01 亿元，同比下降17.43%，扣非净利润亏损0.18 亿元，去年同期亏损0.13 亿元。我们预计2025 年公司主业有望迎来需求恢复，减值压力逐步出清，以及投资的嘉和海森、生科研究院、安德医智亏损有望收窄。我们看好公司电子病历-数据中心-CDSS临床信息化产品线领先优势，维持买入评级。

减值损失、递延所得税资产减记增加导致亏损扩大，但影响偏一次性因医院客户回款周期延长，2024 年公司信用减值损失5419 万元（23 年同期为2467 万元），2024 年资产减值损失6455 万元（23 年同期为2352 万元）。因子公司嘉和海森、生科研究院持续亏损，以及公司考虑未来还需保持高研发投入，2024 年公司对主要子公司递延所得税资产进行大幅减记，所得税费用6829 万元（23 年为-1474 万元）。我们认为资产减值损失和递延所得税资产减记偏一次性，不会对公司未来业绩持续影响。

高研发投入构筑长期竞争力，AI 产品加速落地2024 年公司研发投入占营业收入的比例达到37.59%，保持高研发投入持续进行医疗AI 技术探索，推出基于嘉和医疗大模型的多场景应用并于2025年年初发布了新版智能化电子病历V7 平台，持续提升公司产品技术领先性和市场竞争力。公司研发的医疗垂类大模型与DeepSeek 深度融合，大幅提升了数据治理能力，应用于临床辅助决策（CDSS）、科研支持、AI 病历质控、病历自动生成等领域，并在北京大学第三医院等头部客户中落地。

三甲医院头部供应商，CDSS 核心竞争力持续提升截止2024 年年末，公司拥有1700 多家医院客户，其中三甲医院650 多家，占全国三级医院的比例超过四分之一，电子病历产品连续10 年排名全国第一。公司在高等级医院电子病历产品领域积累了多年的系统研发和数据清洗能力，拥有大量的专科专病特征模型，并可在海量病历数据中自动筛选出资深专家的优质病历形成高质量数据集，未来将在CDSS 和精准医疗领域的持续提升产品竞争力。

    　　盈利预测与估值

考虑医院客户预算承压，我们下调2025/2026 年净利润预测68%/50%至0.44/1.02 亿元，并预计2027 年净利润为1.91 亿元。参考可比公司Wind一致预期平均26PE 为36.3x，考虑到公司医疗AI 领域竞争力加强，我们给予公司50x 26PE，对应目标价37.14 元（前值39.83 元,对应40x 25PE，可比均值27.3x）。