中远海能(600026)：估值重回底部 低库存、增产、原油期货升水三因素奠定牛市基础

　　1Q25 业绩符合我们预期

公司公布1Q25 业绩：收入57.53 亿元，同比-4.0%，环比-5.7%；归母净利润7.08 亿元，对应每股盈利0.15 元，同比-43.3%，环比+13.9%，公司业绩符合预期。公司一季度盈利及收入下滑主要因外贸运价同比下滑，根据Clarksons，2024 年12 月-2025 年2 月VLCC 各航线运价均值为33,607美元/天，同环比-32.4%/-6.2%，TD3C 航线运价均值31,997 美元/天，同环比-23.3%/+0.4%。

    　　发展趋势

OPEC+增产有望提振原油海运需求，供给端紧张逻辑不变，近期VLCC 运价反弹，我们认为全年运价中枢有望上行。4 月份OPEC+如期增产，并宣布在5 月份提速增产，且叠加油价持续下行，我们认为有望带动炼厂加工及补库需求，原油海运量有望增长。供给端看，未来几年油运市场新增供给仍有限，此外欧美对于影子油轮制裁逐步趋严，有望促进合规市场货盘回流，老船有望加速拆解，加强行业供给紧张逻辑。根据Clarksons，年初以来均值为39,562 美元/天，同比-7.4%，四月以来VLCC 运价持续上行，上周（4 月25 日）TD3C 运价52,737 美元/天，同比+47. 6%，环比37.2%。

公司当前估值位于底部，股息具有吸引力，看好公司盈利弹性释放。根据当前盈利及50%分红假设，A/H 股对应2025 年股息率为5.8%/10.4%，具有较强吸引力，且我们看好公司随行业周期上行实现盈利兑现。

公司公告定增，募集金额用于建造油轮和LNG 船。根据公司公告，本次定增计划募集不超过80 亿元，用于投资建设6 艘VLCC、2 艘LNG 和3 艘Aframax。本次定增发行A 股数量不超过发行前总股本的30%，其中母公司中远海运集团承诺认购本次发行A 股数量的50%。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025 年55.8 亿元净利润不变，首次引入2026 年净利润67.7 亿元。当前A 股股价对应8.8/7.3 倍2025/2026 年市盈率，H 股股价对应4.8/3.9 倍2025/2026 年市盈率。维持跑赢行业评级不变，考虑到行业风险偏好回落，下调A 股目标价18.2%至13.5 元/股，对应11.6/9.5 倍2025/2026年市盈率，较当前股价有31.2%的上行空间；下调H 股目标价13.7%至8.2 港元/股，对应6.6/5.4 倍2025/2026 年市盈率，较当前股价有37.8%的上行空间。

    　　风险