晶科科技(601778)：推进“轻重资产相结合+多元化业务布局”战略

事件：公司发布年报及一季报：①2024A 营业收入47.75 亿元，同比+9.25%；归母净利润3.24 亿元，同比-15.39%；②2025Q1 营业收入11.12 亿元，同比+43.00%；归母净利润-0.35 亿元，较上年同期（-0.99 亿元）亏损收窄。

    　　点评：

自持电站规模增加推动24 年收入同比+9%，消纳及投资收益下降影响利润2024 年底公司自持电站规模约6448MW（增长约20%），自持独立储能电站规模298MWh，共完成发电约67.14 亿千瓦时。2024 年公司实现营业收入47.75 亿元，同比+9.25%；实现归母净利润3.24 亿元，同比-15.39%。其中营业收入增长，主要系公司自持电站装机规模增加致发电量和发电收入提升，同时户用光伏电站滚动开发业务营收规模增长所致；归母净利润下降，主要系光伏行业弃光限电率进一步提升，同时受制于电力市场政策环境变化，公司处置长期股权投资产生的投资收益下降所致。

2025Q1 持续推进“滚动开发”轻资产运营，多元化布局弹性加码2025Q1 公司实现营业收入11.12 亿元，同比+43.00%；归母净利润-0.35 亿元，较上年同期（-0.99 亿元）减亏，业绩迎来显著改善。公司持续推进“滚动开发”轻资产运营和多元化布局战略：①2025Q1 公司与中信金融租赁达成320MW 户用光伏资产包交易，成功开辟以服务信托支持绿色能源发展的全新路径；②公司在上饶市投运的首个分布式源网荷储一体化项目成功落地；③2025Q1 末公司工商业分布式光伏装机容量近1.4GW，并与阿里云、腾讯、京东、顺丰等多家行业巨头建立了长期稳定的合作关系。

推进“轻重资产相结合+多元化业务布局”战略，践行可持续稳健经营公司保持战略定力积极应变：①电站运营：公司持续深耕和拓展区域市场，储备新能源指标/签约项目，2024 年获取国内地面电站开发指标3349MW（光2789MW+风560MW），但同时主动控制自投电站的节奏，将自投项目范围锁定在经济发展较好、高消纳和高电价地区。②轻资产运营：公司重点向更具轻资产属性的合作共建预收购模式布局和转型，不断优化公司业务发展模式与资产结构，加快资产周转和资金使用效率。

    　　盈利预测与投资评级

我们基于2024 年业绩及光伏行业景气度，下调业绩预期，综合考虑西班牙175MW 项目出售进度，预计2025-2027 年归母净利润为5.47、5.83、6.06亿元（25 年前值为6.84 亿元），分别同比+69%、+7%、+4%，对应PE 为17、16、15 倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、光伏发电电价及补贴变动风险、补贴收款滞后、组件价格波动风险、弃光限电风险。