正帆科技(688596)：业绩稳健提升 看好OPEX业务增长潜力

公司业绩稳健提升，非设备类业务高速增长。2024 年公司实现营收54.69 亿元，同比+42.63%，其中高端电子工艺设备营收34.49 亿元，同比+39.44%，占比63.06%；核心零组件营收7.01 亿元，同比+58.23%，占比12.82%；高纯特种气体营收5.43 亿元，同比+29.34%，占比9.92%；工艺介质供应系统营收4.50 亿元，同比+102.23%，占比8.24%；MRO 营收4.50 亿元，同比+118.27%，占比8.2%；生物制药设备营收3.23 亿元，同比+11.29%，占比5.91%，非设备类业务同口径下同比+58.5%，增长显著。归母净利润5.28 亿元，同比+31.50%；扣非归母净利润4.88 亿元，同比+43.80%。

2025Q1 单季公司营收6.77 亿元，同比+14.94%，环比-65.61%；归母净利润0.34 亿元，同比+38.23%，环比-82.45%；扣非归母净利润0.25 亿元，同比+50.77%，环比-86.25%。

盈利能力同比略有下滑，研发投入维持高位。2024 年公司毛利率为26.02%，同比-1.09pct，高端电子工艺设备毛利率为25.84%，同比+0.02pct，核心零组件毛利率32.10%，同比-3.86pct，高纯特种气体毛利率18.98%，同比-0.23pct；销售净利率为10.40%，同比-0.64pct；期间费用率为14.22%，同比-1.87pct，其中销售费用率为1.50%，同比-0.23pct，管理费用率为5.89%，同比-1.55pct，财务费用率为0.44%，同比+0.08pct，研发费用率为6.39%，同比-0.16pct。期间公司研发投入维持高位，2024 年研发费用达3.49 亿元，同比+39.14%。2025Q1 单季毛利率为26.40%，同比-1.00pct，环比+2.42pct；销售净利率为5.26%，同比-0.69pct，环比-5.06pct。

存货&合同负债同比下滑，24Q4 现金流同比回正。截至 2024Q4 末，公司合同负债16.16 亿元，同比-30.76%；存货为29.72 亿元，同比-11.99%，Q4 公司经营活动净现金流为2.81 亿元，同比回正，环比+17.39%；截止2025Q1 末，公司存货为30.94亿元，同比-20.16%，合同负债为17.77 亿元，同比-29.97%，2025Q1 公司经营性现金流-0.99 亿元，环比转负。

工艺介质供应系统业务持续扩张，GasBox、MRO 业务增长潜力较强。（1）工艺介质供应系统：公司在国内处于领先地位，已经完全具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫、京东方、晶科、隆基、三安等在内的头部泛半导体行业客户；（2）GasBox：公司产品已经向国内头部半导体设备和光伏电池片工艺设备厂商批量供货。目前 Gas Box 的国际供应商在国内的供货量依然占较大市场份额，公司以稳定的供应、专业的设计和服务、快速的响应等优势处于国内供应商的领先地位；（3）MRO：该业务快速成长，公司在国内布局14个服务点，为客户提供更快速的响应和更优质的服务；（4）前驱体：公司已突破技术壁垒高、国产化率极低的半导体前驱体，并完成产线建设，在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20 余种前驱体产品。

盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构，我们下调公司2025-2026 年归母净利润为7.27/9.58 亿元（原值7.8/10.2 亿元），预计2027 年归母净利润为12.75 亿元，当前市值对应PE 为15/12/9 倍，维持“增持”评级。