欧派家居(603833)：地产环境压制24年业绩表现 25Q1业绩表现超预期

购房装修需求收缩、行业内卷加剧，公司24 年公司业绩承压，营业收入及归母净利润同比分别下降16.93%/14.38%。25Q1 公司通过控本降费叠加供应链效率提升，实现毛利率提升、期间费用率显著压降，业绩表现超预期，25Q1 归母净利润同比增长41.29%。我们预计2025-2027 年公司归母净利润27.57/29.38/31.55 亿元，对应PE 14.6/13.7/12.8x，维持“强烈推荐”投资评级。

公司发布2024 年报及2025 年一季报：2024 年公司实现营业收入189.25 亿元/同比-16.93%，归母净利润25.99 亿元/同比-14.38%，扣非归母净利润23.16亿元/同比-15.65%，其中24Q4 实现营业总收入50.46 亿元/同比-18.84%，归母净利润5.68 亿元/同比-21.71%，扣非归母净利润5.53 亿元/同比+1.43%。

25Q1 公司营业收入34.47 亿元/同比-4.80%，归母净利润3.08 亿元/同比+41.29%，扣非归母净利润2.66 亿元/同比+86.16%。

    　　经销渠道承压下滑，渠道变革仍在进行：

1）分渠道看，公司24 年经销/大宗/直营/海外渠道收入140.42/30.45/8.33/4.30亿元，同比分别-20.10/-15.08/+0.57/+34.42%，25Q1 直营/经销/大宗/其他分别实现营业收入1.64/25.86/4.96/1.23 亿元， 同比分别+10.21/-1.28/-28.61/+46.15%。公司处于大家居转型变革期，24 年底门店7813 家/较年初净减少973 家，渠道变革仍在进行，经销渠道依旧承压。大宗渠道控制回款风险的同时，积极拓展非房项目，24 年收入降幅低于新房竣工降幅；

2）分产品看，24 年公司橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他品类实现营业收入分别为54.50/97.91/10.87/11.35/8.87 亿元， 同比分别-24.01/-21.81/-5.99/-22.07/+10.67%；25Q1 橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他分别实现营业收入9.77/18.00/2.23/2.20/1.50 亿元， 同比分别-8.49/-5.56/+9.66/+0.98%；

3）分地区看，海外业务快速增长，24 年海外市场收入同比增长34.42%至4.30亿元，有望成为未来新增长极。

    　　积极拥抱流量入口变化，大家居与线上投流并进：

1）零售大家居方面，截止24 年底有效门店数量1100+，较年初增加450 家，大家居订单同比持续高增，24 年户均单值同比增长8.33%，多品类协同销售占比从18 年30%提升至24 年54%，有效带动客单提升；2）公司加大线上引流投放力度，帮助经销商补充线下门店流量，缓解自然客流下滑压力，24 年公司线上引流业绩同比增长约10%，大家居线上引流业绩同比增长128%

    　　控本降费叠加供应链效率提升，公司毛利率提升、25Q1 期间费用率显著压降：

1）24 年公司毛利率35.91%/同比+1.75pct，归母净利率13.73%/同比+0.41pct，公司通过供应链改革、自动化产线升级等多方式压降成本，在行业价格内卷背景下依旧带动毛利率提升1.75pct；24 年期间费用率20.99%/同比+2.55 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.01/6.88/5.41/-1.31pct，同比分别+1.31/0.73/0.47/0.04pct。公司优化　　组织架构、精准实施费控，但受收入下滑影响，销售、管理费用率同比提升；2）25Q1 毛利率34.29%/同比+4.31pct，得益于公司通过供应链效率提升等多方式控本，各产品与各渠道毛利率均有不同程度提升，橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他25Q1 毛利率分别提升4.14/4.21/2.78/6.15/1.54pct，直营/经销/大宗/其他25Q1 毛利率分别提升2.53/3.51/1.48/2.38pct；25Q1 期间费用率21.78%/同比-2.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.70/8.96/4.76/-3.64%，同比分别+0.11/+0.76/-2.09/-2.67pct维持“强烈推荐”投资评级：看好公司通过“大家居”战略、组织架构变革，顺应流量渠道与消费习惯变化趋势，提升核心竞争力，获取更高市场份额。

考虑地产环境影响， 我们调整2025-2027 年公司归母净利润为27.57/29.38/31.55 亿元，对应PE 14.6/13.7/12.8x，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：终端消费力下降、地产行业持续下行、行业竞争加剧