招商证券(600999)：交投活跃驱动增长 AI 赋能优势突出

　　本报告导读：

    　　2025Q1 权益市场交投活跃驱动公司业绩增长，公司提出打造AI 证券公司愿景，AI变革进展行业领先，AI布局成效有望率先显现。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级，维持目标价 21.09 元。公司 2025Q1 营收/归母净利润47.13/23.08 亿元，同比+9.64%/6.97%；加权平均ROE 同比+0pct 至1.87%。根据最新市场情况调整盈利预测25-27 年EPS 至1.29/1.32/1.33 元（调整前为1.26/1.30/1.36 元），考虑最新利率市场环境和公司AI 布局优势，在可比公司2025 年平均值1.24xPB 基础上给予溢价，给予公司2025 年1.49xPB，维持目标价21.09 元，对应2025 年16.31xPE。

2025Q1 权益市场交投活跃驱动公司业绩增长。1）2025Q1 权益市场交投活跃的背景下，公司经纪业务收入同比+49.01%至19.66 亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的156.16%，是业绩改善的主因。2）2024Q1 高基数叠加2025Q1 利率行情波动影响下，公司投资业务净收入同比-21.49%至18.83 亿元，占调整后营收增量的-124.46%，拖累业绩。投资业务净收入相较2024Q4 环比-30.84%。

公司提出打造AI 证券公司愿景，AI 变革进展行业领先，AI 布局成效有望率先显现。公司承担招商局集团“AI+金融”专项任务，提出打造AI 证券公司愿景，制定并实施人工智能应用规划方案，构建“招商天启”大模型体系，推动全方位AI 变革。2023 年至2025 年计划投入不少于1.5 亿元，构建产品研发业务一体化联动机制，引入AI 产品经理和开发工程师，建设智能升级、敏捷专业的组织架构。财富管理方面重构数智化平台，打造“招小顾”品牌，提升客户服务和运营效率；投行方面打造一体化前台作业支持系统；机构业务方面推出“招证机智”专业服务平台，升级AI 研究所。

    　　催化剂：股票市场交投持续活跃。