华峰铝业(601702)：铝热传输材料龙头企业 新兴市场需求空间广阔

　　投资亮点

    　　首次覆盖华峰铝业（601702）给予跑赢行业评级，目标价21.24 元，基于P/E估值法，对应2025 年15.0 倍P/E，公司是国内铝热传输材料的龙头企业。

    　　理由如下：

铝热传输材料的龙头企业，产能规模快速扩张。公司专注铝热传输材料主业，在上海和重庆设立拥有完整工序的产业基地，截至2024 年底，合计拥有50 万吨/年的成品铝产能。重庆二期变更后规划年产45 万吨高端铝板带箔产能，建设期两年，补充热轧产能短板，我们认为投产后公司产能有望达到80 万吨/年以上，成为全球领先的铝热传输材料企业。

研发、规模与成本三大优势，形成行业领先的ROE。2021-2024 年公司平均ROE 高达20.6%，显著高于行业平均12.0%，主要来自更高的净利润率和资产周转率，背后是公司的三大核心优势。一是强研发实力助力公司定位高端市场，获得高于行业平均的加工费；二是凭借规模优势有效降低产品的单位制造成本，提高对下游客户的快速供货能力；三是公司聚焦精益管理，通过成本递减工作和提高成品率压降成本，我们认为重庆工厂的低成本扩张有望进一步摊薄公司的平均生产成本。

新兴市场打开需求增长空间，竞争格局持续优化。需求端，交通运输是铝热传输材料的主要应用领域，而新能源汽车的用量相比传统汽车翻倍，我们认为全球新能源汽车景气度维持高位有望支撑下游需求，空调用铝、数据中心等新兴市场有望打开远期需求空间。供给端，铝热传输材料行业具有小批量、多批次、多规格、持续供货的特点，且客户需求高度定制化和差异化，形成高行业壁垒。呈现强者恒强的竞争格局。进入核心客户供货体系的龙头企业，通过高产能利用率和周转效率摊薄单吨成本、提高盈利水平，公司在全球前三家龙头企业的产量占比从2020年的32%提升至2024 年的45%，进一步巩固竞争优势。

我们与市场的最大不同？市场关注下游新能源汽车订单的景气度，我们认为空调等新兴市场需求空间广阔，有望带动公司销量增长，同时公司通过内部效率提升带来的降本空间可期。

    　　潜在催化剂：下游订单高景气；产能扩张顺利；降本增效超预期。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司2025-2026 年EPS 分别为1.42 元、1.68 元，CAGR 为17.4%，对应当前11.4 倍、9.6 倍市盈率。我们给予公司“跑赢行业”评级和21.24元目标价，对应2025 年15.0 倍市盈率，较当前股价有31%的上涨空间。

风险

    　　下游需求不及预期；行业竞争格局恶化；国际贸易摩擦加剧。