溢价“转A”通关、毛利率三连降，杭汽轮B“跃龙门”仍存隐忧

　　 B股上市公司杭汽轮“转A”再进一步。

　　近期，杭汽轮B召开临时股东大会，逐项审议《关于杭州海联讯（300277）科技股份有限公司换股吸收合并杭州汽轮动力集团股份有限公司暨关联交易方案的议案》等议案。

　　新京报贝壳财经记者了解到，本次换股吸收合并的吸收合并方为海联讯，被吸收合并方为杭汽轮。换股吸收合并完成后，杭汽轮将终止上市并注销法人资格，海联讯承继及承接杭汽轮的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务。

　　但需要注意的是，杭汽轮B主营业务毛利率已持续下滑，未来公司经营能否平稳过渡仍待考量。

　　杭汽轮B谋求“转A”拓宽融资渠道

　　根据杭汽轮B公告，本次换股吸收合并的定价基准考虑了多方因素，最终确定杭汽轮换股价格为在定价基准日前20个交易日股票交易均价(7.11元/股)基础上给予34.46%的溢价，由此杭汽轮的换股价格确定为9.56元/股。杭汽轮的总股本为11.75亿股，全部参与换股。杭汽轮与海联讯的换股比例为1:1，即每1股杭汽轮股票可换得1股海联讯股票。

　　新京报贝壳财经记者了解到，杭汽轮B在本次交易前，主要设计、制造工业汽轮机、燃气轮机等旋转类工业透平机械装备，并提供相关配套服务，主要产品包括工业汽轮机、燃气轮机等。

　　早在1998年，杭汽轮B就已在深交所上市，公开募集资金1.71亿港元。杭汽轮B在公告中解释称，由于我国B股市场融资功能受限，杭汽轮上市后一直无法通过资本市场融资。同时，杭汽轮B股股票流动性较弱，股票估值较A股同行业上市公司存在较大折价，不利于杭汽轮发展及中小股东利益实现。

　　为此，杭汽轮B希望拓宽融资渠道，借力资本市场，打造成盈利能力更强的上市公司。本次交易后，存续公司将借力资本市场，继续加强自主燃气轮机的研发和应用。

　　而对于海联讯而言，其业绩增长面临瓶颈，要寻求转型升级。本次交易完成后，存续公司将形成以工业透平机械业务为主，电力信息化系统集成业务为辅的“一主一辅”的业务格局。

　　中国企业资本联盟副理事长柏文喜向新京报贝壳财经记者表示，此次“B转A”对于杭汽轮B而言是脱困重生之举，彻底解决B股历史遗留问题，打开A股融资通道，提升估值和流动性，为未来发展特别是燃气轮机国产化注入资本动力。而对海联讯而言，是转型升级之机。

　　主营业务毛利率持续下滑

　　需要注意的是，尽管“转A”前景美好，但杭汽轮B仍然面临不少挑战。

　　从营业收入而言，杭汽轮B最近三年的营收连续增长，2022年至2024年分别达到55.19亿元、59.24亿元、66.39亿元。但公司的归母净利润有所波动，其中2023年出现了下滑。

　　杭汽轮B解释称，未来随着“碳达峰、碳中和”等政策对工业汽轮机行业带来持续不利影响，或市场竞争加剧，杭汽轮不能进一步巩固和提升竞争优势，或电机驱动等替代技术突破性发展并大规模应用，可能会对存续公司的业务拓展产生重大不利影响，进而可能出现经营业绩大幅下滑的情形。

　　不仅如此，杭汽轮的主营业务毛利率呈现连续下滑趋势，2022年至2024年分别为26.58%、23.89%和19.21%。其中，工业汽轮机、配套及备件业务的毛利率下滑对公司主营业务毛利率影响最大，2022年至2024年分别为29.30%、26.78%和21.21%，占主营业务收入的比例分别为80.40%、74.82%和67.09%。燃气轮机及备件业务的毛利率分别为8.77%、9.53%和8.85%，占主营业务收入的比例分别为11.74%、18.64%和24.13%。

　　公司称，若未来随着市场竞争的加剧，杭汽轮工业汽轮机、配套及备件的毛利率进一步降低，或燃气轮机的毛利率保持低位，则会导致公司综合毛利率进一步下降，进而对存续公司的经营业绩造成不利影响。