中国电信(601728)：业绩超预期 Q2增速领跑行业

　　Q2 业绩超预期，增速领跑运营商行业

2025 年上半年，公司实现营业收入2694 亿元，同比增长1.3%，其中服务收入2491 亿元，同比增长1.2%，高于工信部披露的行业整体增速1.0%；EBITDA806 亿元，同比增长4.9%。归母净利润230 亿元，同比增长5.5%，利润增速行业领先。公司盈利能力提升，上半年净利率9.2%，同比提升0.3pp，ROE5.0%，同比提升0.2pp。

单二季度，公司营业收入1349 亿元，同比增长2.6%，其中服务收入1244 亿元，同比增长2.1%，归母净利润142 亿元，同比增长7.1%。公司二季度收入及利润增速较一季度明显改善，且高于行业平均增速水平：二季度行业整体营业收入增速约-0.1%，服务收入增速约1.3%，归母净利润增速约6.1%。

    　　公司整体经营体现向好发展趋势，展望全年预计收入、EBITDA、净利润保持良好增长。

基本盘业务稳健增长，产数业务量质并重

移动通信服务：稳健增长。上半年，公司移动通信服务收入1066 亿元，同比增长1.3%。移动用户数达到4.33 亿户，净增819 万户，其中5G 网络用户数达到2.82 亿户，净增3129 万户，5G 网络渗透率65.2%，较24 年底提升6.1pp。移动ARPU 46.0 元，同比下降0.6%。

固网及智慧家庭服务：平稳发展。上半年，公司固网及智慧家庭服务收入641 亿元，同比增长0.2%，其中宽带接入收入457 亿元，同比增长1.7%，智慧家庭收入116 亿元，同比增长9.1%。有线宽带用户数达到1.99 亿户，净增116 万户，千兆宽带用户渗透率达到30.5%，较24 年底提升1.2pp。宽带综合ARPU 48.3元，同比持平。

公司注重移网和固网业务的融合运营，持续做好价值经营，上半年高值融合用户达到6354 万户，净增122 万户。融合发展策略下，公司基础业务收入用户有望保持稳健增长趋势。

产数业务：整体高质量发展。上半年，公司产业数字化业务收入749 亿元，同比增长1.5%。其中，AIDC 收入184 亿元，同比增长7.4%；天翼云向云改数转智惠战略全面升级，实现收入573 亿元，同比增长3.8%。公司算力基础设施不断升级，资源储备日益丰富，当前公司数据中心机架超58 万架，AIDC 高功率机架利用率81%，智算规模77EFLOPS，其中自有智算资源43EFLOPS，较24 年底提升23%。

公司战新重点产品收入保持较快增长，上半年智能收入63 亿元，同比增长89.4%，安全收入91 亿元，同比增长18.2%，视联网收入同比增长46.2%，卫星收入同比增长20.5%，量子收入同比增长171.1%。

面向政企客户，公司加速推动业务融智升级，赋能千行百业数字化、智能化升级，助力产业的AI+应用落地。此外，公司在卫星、量子等战新领域具备差异化优势，有望逐步培育并打造新增长动能。

    　　AI 赋能成本费用精细化管理

公司通过AI 等创新技术手段赋能成本精细化管理，促进经营效益整体提升。港股口径下，公司经营费用同比+0.9%，占收比-0.4pp，其中：折旧及摊销同比+5.1%，占收比+0.7pp，网络运营及支撑成本同比-2.3%，占收比-1.1pp，人工成本同比-0.3%，占收比-0.3pp，SG&A 同比-0.9%，占收比-0.3pp，其他经营费用同比+7.1%，占收比+0.6pp。

    　　资本开支降幅明显，自由现金流同比+13.9%

    　　上半年公司资本开支342 亿元，同比下降27.5%，全年资本开支预计将小于836亿元，占收比有望持续下降。

因产数业务回款周期较长，公司上半年应收账款规模为689.9 亿元，较24 年底增长74%，但产数业务通常在年底进行项目验收，届时应收账款规模将有所下降。上半年，公司经营现金流净额同比下降19.4%，自由现金流同比+13.9%。

中期派息同比+8.4%

    　　公司高度重视股东回报，拟派发中期股息每股0.1812 元人民币，同比增长8.4%，中期派息率72%，同比提升1.9pp，预计全年派息率较24 年进一步提升。

    　　盈利预测及估值

预计公司2025-2027 年收入增速2.3%、2.1%、2.0%，归母净利润增速6.4%、6.2%、6.0%，对应PE 19、18、17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

用户规模及ARPU 提升不及预期；新兴业务发展不及预期；市场竞争加剧；降本增效不及预期；分红派息不及预期等。