山金国际(000975)：Q2矿产金产销量环比提升 加速推进国际化布局

　　事件

公司发布2025 年半年度报告，2025H1 公司实现营业收入92.46 亿元，同比增长42.14%；归母净利润15.96 亿元，同比增长48.43%；扣非归母净利润15.98 亿元，同比增长41.87%。2025Q2 公司实现营业收入49.24 亿元，同比增长31.95%，环比增长13.95%；归母净利润9.02 亿元，同比增长57.67%，环比增长29.99%；扣非归母净利润8.95 亿元，同比增长42.66%，环比增长27.12%。

    　　受益于金银价格上涨，盈利能力持续增强

公司业绩增长主要得益于金银价格的上涨与公司加强成本管控，从产品成本管理角度降低成本，以提高毛利率。2025H1 公司销售毛利率为29.98%，同比下降0.55pct；2025Q2 销售毛利率为31.54%，同比提高1.20pct，环比提高3.33pct。

根据iFinD，2025H1 沪金均价为723 元/克，同比上涨38.3%；沪银均价为8181 元/千克，同比上涨20.3%。2025Q2 沪金均价为773 元/克，同比上涨39.2%，环比上涨15.2%；沪银均价为8357 元/千克，同比上涨10.5%，环比上涨4.5%。

Q2 矿产金产销量环比提升，单位成本相对稳定2025H1 公司矿产金/矿产银产量分别为3.72/61.83 吨，分别同比下降10.6%/24.8%；矿产金/矿产银销量分别为4.12/81.49 吨，分别同比-6.6%/+9.9%。2025Q2矿产金/矿产银产量分别为1.95/39.78 吨，分别同比下降10.6%/35.2%，环比增长10.2%/80.4%；矿产金/矿产银销量分别为2.09/58.10 吨，分别同比-1.9%/+30.6%，环比增长3.0%/148.4%。2025H1 矿产金/矿产银单位成本（合并摊销后）为分别为150.96/2.83 元/克，分别同比增加4.43/0.13 元/克，成本端保持相对稳定。

持续增强资源保障能力，国际化战略稳步推进2025H1 青海大柴旦青龙沟金矿深部和东安金矿外围探矿探矿权勘查成效显著，地质探矿实现新增金金属量3.85 吨、品位5.79 克/吨。海外方面，纳米比亚Osino公司项目高效推进，选厂建设计划2025Q4 全面开始，预计2027H1 投产，将成为公司的重要增长极。2025 年6 月19 日，公司正式宣布启动H 股发行的前期筹备工作，旨在进一步深化全球化战略布局，加快海外业务发展，巩固行业领先地位，同时优化资本结构、拓展多元化融资渠道，提升公司治理水平和核心竞争力。

    　　盈利预测与评级

基于金银价格仍处于上涨大周期，公司业绩有望延续高增长；我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为32.27/39.07/47.80 亿元，分别同比增长48.51%/21.07%/22.33%，EPS 分别为1.16/1.41/1.72 元/股，当前股价对应P/E 分别为1 5.5/12.8/10.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：美联储降息不及预期；金价大幅波动风险；安全和环保风险；海外投资风险。