地铁设计(003013)：Q2业绩同比高增 盈利能力小幅提升

事件：公司发布2025 年半年度报告，2025H1 公司实现营业收入13.17 亿元（yoy+5.31%），归母净利润2.21 亿元（yoy+6.58%），扣非归母净利润2.16 亿元（yoy+5.50%）。

    2025H1 维持营收业绩稳健增长，Q2 单季度营收业绩表现亮眼。

2025H1 年公司实现营业收入13.17 亿元（yoy+5.31%），分季度看，Q1、Q2 单季度营收分别yoy-5.60%、+15.76%，Q2 单季度营收快速增长。在各业务板块中，公司核心主业勘察设计业务营收yoy+0.93%,工程总承包业务营收高速增长，yoy+73.98%,营收占比提升至16.07%（同比+6.34pct）。在业务区域上，广东省内业务营收增速和占比明显提升，省内营收同比+21.46%，营收中占比提升至74.56%（同比+9.92pct），广东省外业务营收同比-24.21%，营收降至25.44%（同比-9.92pct）。2025H1 公司实现归母净利润2.21 亿元，yoy+6.58%,上半年业绩维持稳健增长，其中Q2 单季度归母净利润同比高增60.73%，单季度净利率大幅提升。

盈利能力小幅提升，经营性现金流同比改善。

2025H1 年，公司毛利率为36.74%（同比+0.22pct），维持高毛利水平，其中主营勘察设计业务毛利率同比大幅提升至41.68%，同比+3.60pct，工程总承包毛利率为14.35%，同比-3.49pct。期内公司期间费用率为15.05%，同比+1.63pct，其中管理费用率和研发费用率分别同比+0.89pct 、0.48pct。期内公司净利率为16.89%,同比+0.09pct，盈利能力同比小幅提升。2025H1 公司经营性现金流为净流出-5.21 亿元，同比少流出0.75 亿元，Q2 单季度为净流出0.12 亿元，较25Q1 大幅改善（-5.09 亿元）。

    经营韧性突出，积极布局新业务。

公司为稀缺的A 股城市轨交设计龙头，业务壁垒高，竞争优势突出，经营韧性强劲，上半年维持稳健增长，主营设计业务毛利率大幅提升。开拓第二增长曲线，重点布局节能改造，承接轨交项目已进入运维期，并拓展至非轨交类项目。率先布局低空经济，积极探索“低空+轨道”的融合发展模式，在低空经济领域的业务已涵盖航空摄影测量、视频巡线、数据服务、地保巡检及自然资源调查等多个方面。海外业务稳步推进，获得港铁高低压改造项目设计工作。

盈利预测和投资建议：我们看好公司稳健经营治理风格下的持续成长和股东回报，预计公司2025-2027 年分别实现营业收入 30.08 亿元、32.66 亿元和35.19 亿元，同比增长9.5%、8.6%和7.7%；归母净利润为5.43 亿元、5.98 亿元和6.52 亿元，同比增长10.3%、10.1%和9.2%；PE 分别为12.0 倍、10.9 倍和10.0 倍。

    给予公司“买入-A”评级，2025 年PE 为15 倍，对应6 个月目标价为20 元。

风险提示：宏观经济波动；地方财政恶化和回款风险；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；盈利预测不及预期。