丸美生物(603983)：25Q2阶段性调整 期待下半年效率提升

　　丸美生物发布2025 年半年报：

2025H1 营业收入17.69 亿元/同比+30.83%；归母净利润1.86 亿元/同比+5.21%；扣非归母净利润1.77 亿元/同比+6.64%。2025Q2 营业收入9.23 亿元/同比+33.53%；归母净利润0.51 亿元/同比-23.08%；扣非归母净利润0.43亿元/同比-30.22%。

    　　营销投入增加，毛利率承压

2025H1 毛利率74.60%/同比-0.07pp，归母净利率10.50%/同比-2.56pp；销售费用率56.50%/同比+3.44pp；管理费用率2.85%/同比-0.58pp；研发费用率2.30%/同比-0.35pp。2025Q2 毛利率73.28%/同比-1.47pp，归母净利率5.50%/同比-4.04pp；销售费用率60.47%/同比+4.76pp；管理费用率2.81%/同比-0.90pp；研发费用率2.68%/同比-0.15pp。

    　　眼部类产品增速亮眼，线上渠道销售增长

分品类，眼部类2025H1 收入4.20 亿元/同比+76.18%，占比23.75%，毛利率77.28%/同比+2.79pp。护肤类收入6.93 亿元/同比+21.66%，占比39.20%，毛利率75.24%/同比-0.74pp。洁肤类收入1.35 亿元/同比+11.46%，占比7.66%，毛利率74.03%/同比+0.74pp。美容及其他类收入5.18 亿元，占比29.30%，毛利率71.73%。其他业务收入0.02 亿元/同比+52.87%，占比0.1%，毛利率76.72%/同比-7.42pp。分渠道，公司线上渠道收入15.71 亿元，占比88.87%，同比+37.85%，系丸美、恋火线上收入增长；线下渠道收入1.97亿元，占比11.13%，同比-7.07%，表现不达预期。

    　　双品牌营收增长，研发创新成果丰硕

丸美深化大单品策略，重组双胶原洁水乳升级、小金针超级面膜推新，开展多节点营销，上半年蝉联国货眼部护理第一。丸美品牌上半年收入12.50亿元，同比+34.36%。PL 恋火强化底妆心智，创新限定系列，丰富产品矩阵，618 线上GMV 破3.5 亿，PL 恋火品牌上半年收入5.16 亿元，同比+23.87%。上半年公司整体研发投入4069.58 万元，公司推进重组功能蛋白研发，5 款自研核心原料实现转化，创新配方上市新品；珠海横琴实验室建成运行，专利、标准、论文数量增长，创新管理达国际水平。

投资建议：公司坚持品牌建设，丸美小红笔眼霜销售亮眼，恋火不断丰富单品矩阵，持续加大研发投入，布局“生活美容+医疗美容”赛道，调整盈利预期。预计公司2025-2027 年营收为38.56/48.00/59.15 亿元（前预测25/26为37.11/42.16 亿元），归母净利润为4.3/5.4/6.7 亿元（前预测25/26 为4.7/5.8 亿元），对应PE39/31/25x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争日益加剧、经营不及预期、公司战略执行不达预期等