淮北矿业(600985)：煤价下行拖累业绩 煤炭产量增长可期

公司发布2025 年半年报：2025H1 公司实现营收206.8 亿元，同比-44.6%，归母净利润10.3 亿元，同比-64.9%。其中2025Q2 公司实现营收100.8 亿元，同比-49.5%，环比-4.9%，归母净利润3.4 亿元，同比-74.7%、环比-50.8%。

煤炭业务：2025Q2 产销量环比改善，但价格继续下跌，业绩承压。2025Q2公司商品煤产量460 万吨，同比-9.6%，环比+6.8%，商品煤销售量350 万吨，同比-12.5%，环比+17.9%；吨煤售价/成本/毛利分别为748/426/322 元/吨，分别同比-364/-111/-253 元/吨，环比-190/-94/-96 元/吨。2025Q2 煤炭业务实现销售收入/毛利分别为26/11 亿元，同比-41%/-51%，环比-6%/-9%。

炼焦煤价格在7 月中上旬开始反弹，煤炭业务下半年有望改善。陶忽图煤矿有望于2026 年上半年建成，公司煤炭产量增长可期。

煤化工业务：产销量增加，售价下跌，相关子公司减亏。2025Q2 焦炭、甲醇、乙醇产量分别为97/19/13 万吨， 同比+17%/+168%/+76% ， 环比+30%/+58%/+39%，销量分别为98/7/13 万吨，同比+17%/+98%/+103%，环比+40%/+68%/+41% ， 平均售价（ 不含税）1361/2070/4979 元/ 吨，同比-30%/-6%/-8%，环比-9%/-7%/+4%。成本方面，2025Q2 洗精煤采购单价（不含税）1006 元/吨，同比-37%，环比-16%。从子公司的盈利情况看，上半年，临涣焦化减亏约2.8 亿元，碳鑫科技减亏1 亿元。

项目进展：聚能发电2×660MW 超超临界燃煤发电项目#2 冷却塔外筒到顶，铁路专用线和电力送出线路开工建设；陶忽图矿副井与中央风井、副井与主井提前贯通，中央风井已经具备提升条件，地销系统按期开工建设；雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设，取得云南华坪干箐矿采矿权；收储2,347万吨涡北矿深部资源。

投资建议：维持“优于大市”评级。由于2025 年煤价下跌幅度超过此前预期，下调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为21/31/39 亿元（前值为32.6/45.1/47.5 亿元）。考虑公司作为我国焦煤龙头之一，煤炭产量有较大增长空间，煤化工、非煤矿山等业务均具备一定成长性，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。