宏创控股(002379)：收购宏拓 跻身电解铝龙头

收购宏拓实业，跻身国内电解铝一体化龙头。公司成立于2000 年，前身为山东鲁丰铝箔工业有限公司，2010 年3 月在深交所上市，2017 年4 月控股股东变更为山东宏桥，2017 年5 月更名为山东宏创铝业控股股份有限公司。2025年5 月，公司规划作价635.2 亿元收购宏拓实业100%股权，收购完成后，公司将实现从铝加工业务到氧化铝-电解铝-铝加工一体化布局的全面转型，成为国内产能规模仅次于中国铝业的电解铝氧化铝龙头。

宏拓实业为国内一体化铝龙头，电解铝产能逐步向电价具备优势的云南转移。宏拓实业主营氧化铝、电解铝和铝深加工业务，其中氧化铝产能1900 万吨，电解铝产能645.9 万吨，位列全国第二，其中山东电解铝产能497.1 万吨，云南产能148.8 万吨。为实现低碳发展，降低能源成本，规划逐步将山东电解铝产能向水电资源丰富的云南转移，2025-2027 年计划分别转移44.8、24.1、83.1 万吨产能，云南电价具有优势，产能转移推动宏拓实业电解铝成本逐步降低。

一体化优势明显，宏拓实业业绩大幅增长。2024 年宏拓实业营收1492.9 亿元，同比增长15.8%，归母净利181.5 亿元，同比增长168.7%。电解铝产量654万吨，同比增加4.4%，单吨生产成本14410 元，同比下降2.2%，单吨毛利从2023 年的1733 元提升至2024 年的3110 元；氧化铝方面，2024 年产量1830万吨，基本实现满产，单吨生产成本2413 元，同比基本持平，单吨毛利从2023年的84 元提升至902 元，主要是由于氧化铝价格大幅上涨所致。

分红：宏拓实业为中国宏桥核心资产，重组后宏创控股有望成为高股息标的。

2021-2024 年中国宏桥分红率分别为48.0%、46.8%、47.0%、63.4%，分红率整体提升。宏拓实业为中国宏桥在国内的核心资产，铝行业供需格局持续向好，电解铝盈利保持高位，宏拓实业业绩确定性强，重组后宏创控股有望保持高分红。

根据我们预测，2026 年宏创控股归母净利234.4 亿元，假设分红率60%，股息率将达到6.3%，若分红率为65%，股息率达到6.9%，宏创控股未来有望成为行业股息率最高的标的之一。

投资建议：公司目前主营铝加工业务，不考虑重组宏拓实业情况下，我们预计公司2025-2027 年归母净利-1.9/-1.3/-1.3 亿元。收购宏拓实业完成后，公司将跻身电解铝氧化铝行业龙头，业绩大幅增长，国内产能天花板明确，铝行业供需紧平衡格局持续，业绩确定性强，价格弹性大，假设2025 年底公司完成对宏拓实业重组，我们预计公司2026-2027 年归母净利234.4/241.9 亿元，对应现价的PE 为10/10 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。