东方电缆(603606)：收入结构影响盈利水平 下半年有望迎来密集交付

公司披露，2025 年上半年收入、归母净利、扣非归母净利44.32、4.73、4.62亿元，同比提升9%、-27%、-22%。Q2 单季度收入、归母净利、扣非归母净利22.85、1.92、1.88 亿元，同比提升-17%、-50%、-47%。

2025 上半年业绩情况。2025 年上半年收入、归母净利、扣非归母净利44.32、4.73、4.62 亿元，同比提升9%、-27%、-22%。Q2 单季度收入、归母净利、扣非归母净利22.85、1.92、1.88 亿元，同比提升-17%、-50%、-47%。上半年公司各项费用率6.66%，同比下降0.33pct。资产减值冲回0.22 亿元，主要系合同资产（一年内到期质保金）增加。信用减值0.12 亿元。截至报告期末，各项有息负债9.53 亿元，对应在手现金及交易性金融资产合计26 亿，报表扎实。

收入结构影响盈利水平。公司电力工程与装备线缆（低压陆缆）收入21.96亿元，同比增长24.85%；毛利率10.78%。公司海底电缆与高压电缆收入19.57亿元，同比增长8.32%；毛利率25.02%。海洋工程装备与工程运维收入2.75亿元，同比下降44.61%；毛利率29.13%。公司上半年综合毛利率18.26%，同比下滑4.17pct。这主要一是因为海缆收入结构变化，附加值下降；二是因为海工业务中附加值较高的海洋装备收入下滑。

在手订单充沛，下半年有望迎来密集交付。在手订单规模196 亿元，同增120%、环比4 月增长4%。其中，电力工程与装备线缆50 亿元（较4 月+6亿），海底电缆与高压电缆 110 亿元（较4 月-5 亿），海洋装备与工程运维36 亿元（较4 月+6 亿）。报告期末合同负债16.74 亿元，同增473%，环增46%，下半年有望迎来交付旺季。

投资建议：考虑到公司项目确收节奏等因素，调整2025-2026 年归母净利润至14.37、19.27 亿元，维持“增持”评级。