唐山港(601000)：Q2业绩环比明显改善 煤炭货量实现修复

唐山港发布2025 年中期业绩，25H1 实现营业收入25.9 亿元，同比下降12.9%；实现归母净利润8.9 亿元，同比下降19.8%.其中25Q2 实现营业收入13.6 亿元，同比下降9.2%；实现归母净利润5 亿元，同比下降10.5%，降幅相较Q1（-29.5%）明显收窄，业绩环比改善明显。

总货量维持稳定，煤炭有所修复。2025 年上半年，公司完成货物吞吐量1.2亿吨，与去年同期基本持平。分货种看，矿石完成0.6 亿吨，同比下降9.4%，煤炭完成0.3 亿吨，同比增长10.1%，钢材完成703 万吨，同比下降27.7%，砂石完成444 万吨。2025H1 营业收入同比下降12.9%至25.9 亿元，主要原因是公司转让拖轮公司股权后拖轮业务不再并表，以及货种结构变化导致港口作业包干收入减少。分板块来看：1）散杂货板块实现营业收入24.3 亿元，同比下降12.9%；2）商品销售板块实现营业收入0.8 亿元，同比下降19.4%；3）物流及服务板块实现营业收入0.6 亿元，同比下降8.9%；4）其他业务实现营业收入0.2 亿元，同比基本持平。

管理费用管控效果显著，投资收益受唐港铁路影响有所下滑。2025H1 公司营业成本为14.2 亿元，同比下降4.5%，主要系转让拖轮公司股权后相关成本减少所致，毛利率为45.2%，同比下滑4.8pcts。其中Q2 营业成本为7.3 亿元，同比下降5%，毛利率为45.9%，同比下滑2.5pcts。公司费用管控效果显著。费用及投资收益方面，2025 年上半年管理费用为1.8 亿元，同比下降22.2%，主要由于公司及子公司修理费用减少。2025 上半年公司投资收益为2.3 亿元，同比下滑25.7%，其中唐港铁路投资收益为1.5 亿元，同比下滑10%。

投资建议。唐山港专注于散杂货装卸堆存业务，公司所在的京唐港区是津冀港口群中距离渤海湾出海口最近点，区位优势突出，经济腹地广阔。公司持续压缩及剥离非主营业务，聚焦主业经营，业绩稳定性较强。根据上半年业绩表现，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为19 亿元、19.5 亿元、20.1亿元，对应25 年PE 为12.3x，PB 为1.1x，维持“增持”评级。