昊华科技(600378)：Q3业绩超预期 “3+1”业务板块稳健增长

　　投资要点：

公司发布2025 年三季报：报告期内，公司实现营收123.01 亿元（YoY+21%），归母净利润12.32亿元（YoY+45%），扣非归母净利润12.14 亿元（YoY+110%）。其中，25Q3 单季度实现营收45.41亿元（YoY+22%，QoQ-1%），归母净利润5.87 亿元（YoY+84%，QoQ+28%），扣非归母净利润5.95 亿元（YoY+184%，QoQ+33%），业绩超预期。25Q3 单季度销售毛利率28.00%，同、环比分别变动+7.70pct、+3.89pct，净利率14.07%，同、环比分别变动+6.36pct、+2.96pct。费用方面，25Q3 销售、管理、财务、研发费用率合计14.13%，同、环比分别变动-1.24pct、+2.76pct。

25Q1-3 公司“3+1”业务板块呈现均好增长态势：报告期内，1）氟化工板块，实现营收同比+26.53%、毛利同比+63.34%、毛利率同比+4.99pct。其中，受益于制冷剂配额管理，氟碳化学品均价同比提升，带动盈利能力显著增强；含氟锂电材料、含氟聚合物产品产能逐步释放，市场份额稳步提升；2）电子化学品板块，市场竞争导致含氟气体价格同比下降，以量补价策略下，实现营收同比+19.83%，毛利同比+22.42%，毛利率保持稳定；3）高端制造化工材料板块，重点客户需求恢复性增长，产品交付量同比提升，实现营收同比+8.50%，毛利同比+8.56%，毛利率保持稳定；4）碳减排及工程、技术服务板块，业务保持稳定增长，收入同比+19.37%，毛利同比+11.54%。重点项目方面，中昊晨光2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目主要装置、黎明院46600 吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000 吨/年全氟烯烃项目等多个重点项目已投产；昊华气体西南电子特种气体项目正在开展安装施工。

25Q3 制冷剂业务稳定贡献利润，含氟锂电材料、含氟聚合物销量持续增长。根据公司经营数据披露，25Q3 氟碳化学品销量3.40 万吨（QoQ-1%），收入15.48 亿元（QoQ+2%），均价4.55 万元/吨（QoQ+2%）；含氟锂电材料销量2.40 万吨（QoQ+15%），收入4.09 亿元（QoQ+11%），均价1.70 万元/吨（QoQ-3%）；含氟聚合物销量1.19 万吨（QoQ+12%），收入4.47 亿元（QoQ+7%），均价3.75 万元/吨（QoQ-4%）；含氟精细化学品销量0.54 万吨（QoQ-6%），收入1.97 亿元（QoQ-12%），均价3.63 万元/吨（QoQ-6%）；含氟气体销量0.27 万吨（QoQ+8%），收入2.43亿元（QoQ+1%），均价8.87 万元/吨（QoQ-6%）；橡胶制品销量228.74 万件（QoQ-29%），收入1.45 亿元（QoQ+23%），均价63.19 万元/万件（QoQ+73%）；特种轮胎销量1.25 万条（QoQ-13%），收入0.43 亿元（QoQ-37%），均价0.35 万元/条（QoQ-27%）；特种涂料销量0.30 万吨（QoQ-11%），收入1.54 亿元（QoQ-8%），均价5.11 万元/吨（QoQ+3%）；聚氨酯材料销量0.43 万吨（QoQ-3%），收入0.98 亿元（QoQ-5%），均价2.30 万元/吨（QoQ-2%）；碳减排催化剂销量0.21 万吨（QoQ-26%），收入1.55 亿元（QoQ-15%），均价7.37 万元/吨（QoQ+15%）。

投资分析意见：展望后续，预计制冷剂价格稳步增长，特品订单持续修复，含氟材料有望底部反转，“3+1”业务板块均呈现良好增长态势，上调公司2025-2027 年归母净利润预测分别为16.51、20.78、24.52 亿元（原值为16.06、20.32、23.76 亿元），当前市值对应PE 分别为25、20、17X，维持“增持”评级。