中际联合(605305)：业绩继续超预期 “高成长+强盈利+低估值”属性突出

事件：中际联合发布2025 年三季报，Q1-3，公司实现营业总收入13.52 亿元，同比+44.75%，归母净利润4.38 亿元，同比+83.99%；单Q3，公司实现营业总收入5.34 亿元，同比+46.68%，归母净利润1.76 亿元，同比+80.24%。业绩保持高速增长，整体表现优异。

风电β确定向上，创新高增长趋势有望持续。Q1-3，公司单季度营收增速分别为31.71%、52.13%、46.68%，其中Q2-3 连续2 个季度创历史单度收入新高，增长趋势强劲，并且我们认为这种创新高的趋势有望延续，原因如下：

1） 行业层面：短期看，25 年1-9 月风电新增装机61.09GW，同比+56.16%，向全年预期110GW 正常推进，1-9 月新增招标已达102.1GW、9 月招标均价回升至1610 元/KW，量价趋势同步向好；长期看，根据《北京风电宣言2.0》，十五五风电年均新增装机不低于120GW，相较十四五70GW的年均新增装机提升71.42%，行业有望长期保持高景气。

2） 公司层面：25 年1-9 月公司新签订单同比约+25%，其中国内订单增速高于海外订单增速。一方面，公司升降产品生产确收周期一般为5-8 个月，且Q3 存货、合同负债环比+10.74%、-12.01%，较上半年发出商品增加、确收节奏加快，Q4 收入或继续高增（25 年1-3 月公司新签订单同比约+50%）；另一方面，24、25 年分别为十四五风电招标、装机大年，而26 年作为十五五头年，公司订单增速放缓属于正常趋势，能保持一定增长反而是公司高成长性的有力佐证。

规模化降本控费持续，盈利能力仍有提升空间。Q1-3，公司毛利率、净利率50.6%、32.41%，同比+3.02pct、+6.9pct；单Q3，公司毛利率、净利率51.29%、33.02%，同比+3.1pct、+6.12pct；盈利能力保持历史最佳水平运行，且季度间均环比向上。一方面，国内风机大型化趋势下，公司齿轮齿条、大载荷升降机等高价值量新品占比提升（25H1 新签订单占比已达40%），产品结构优化改善毛利；另一方面，公司已由新品投入期进入成果兑现期，Q3 期间费用率12.17%，同比-4.87pct，规模效应下销售、管理、研发费用率均显著压降。展望未来，随着公司收入规模不断增长、技改及降本控费工作持续开展，我们认为公司盈利能力仍有提升空间。

投资建议。公司是风电升降设备行业全球龙头，抗大型化通缩α突出，高成长、高盈利属性兼备的优秀品种，具备较高投资价值；同时考虑到公司订单出货持续增长、业绩弹性良好释放，持续超预期，我们将盈利预测上调如下：

预计公司2025-2027 年营业总收入为19.04/23.45/28.72 亿元，对应增速47%、23%、22%；归母净利润为5.65/7.39/9.42 亿元，对应增速79%、31%、28%；当期股价对应PE 为16.8/12.9/10.1 倍，估值较低，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：风电新增装机不及预期，订单确收节奏放缓，新品推广不及预期，海外拓展不及预期，贸易摩擦加剧。