韵达股份(002120)：单价环比改善 期待盈利修复

　　事件描述

韵达股份披露2025 年三季报：2025 年第三季度，公司实现营业收入126.6 亿元，同比增长3.3%，实现归母净利润2.0 亿元，同比下降45.2%，实现扣非归母净利润2.0 亿元，同比下降40.6%。

    　　事件评论

市占率同环比下滑，反内卷推动价格修复。2025 年第三季度，全国快递件量实现494.3亿件，同比增长13.3%，公司实现快递件量64.2 亿件，同比增长6.6%，市场份额实现13.0%，同比下降0.8pct，环比下降0.2pct。2025 年8 月以来，快递反内卷在全国范围内陆续落地，推动电商快递价格修复。受益于此，公司三季度单票价格实现1.95 元/件，环比提升4 分，但同比仍下降4 分。单票毛利环比提升2 分，低于单票价格涨幅，主要因为：1）平均包裹重量环比有所增长；2）件量增长放缓使得规模效应释放较慢。

费用持续优化，业绩同比承压。2025 年第三季度，公司实现期间费用4.6 亿元，同比下降6.9%，期间费用率实现3.6%，同比下降0.4pct，环比下降0.2pct，主要得益于管理费用同比下降7.7%。公司第三季度实现单票扣非净利润0.031 元/件，同比下降0.025 元/件，最终实现归母净利润2.0 亿元，同比下降45.2%。

经营现金流承压，资本开支有所增加。2025 年第三季度，公司经营现金净流量实现6.5亿元，同比下降45.1%，主要由于购买商品接受劳务支付的现金增加。前三季度，公司累计资本开支19.4 亿元，同比增长51.9%，主要由于公司为减少操作频次、降低揽操比例，加速建立多级转运体系。

持续深化内力，静待盈利修复。公司积极调优网络结构，持续优化负债率，不断深化内力。

    　　当前快递行业实施“反内卷”，公司三季度单票收入环比修复，打开四季度盈利改善空间。

期待公司积极把握盈利修复契机，推动管理调优和精细化管理。预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为12.5/18.0/20.5 亿元，对应PE 分别为17.0/11.8/10.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电商快递需求不及预期；

    　　2、快递市场竞争加剧；

3、油价及人力成本大幅上升。