中国电建(601669)：毛利率承压 关注重大基建催化

　　事件描述

公司前三季度实现营业收入4391.06 亿元，同比增长3.05%；归属净利润74.74 亿元，同比减少14.86%；扣非后归属净利润65.29 亿元，同比减少17.53%。单3 季度营业收入1463.49 亿元，同比增长3.84%；归属净利润20.47 亿元，同比减少17.51%；扣非后归属净利润17.08亿元，同比增长1.45%。

    　　事件评论

公司Q3 收入、新签稳健增长。前三季度实现营业收入4391.06 亿元，同比增长3.05%；单3 季度营业收入1463.49 亿元，同比增长3.84%。订单层面，公司前三季度累计新签合同总额9045.27 亿元，同比增长5.04%。其中：国内业务新签合同额6907.73 亿元，同比增长0.83%；国际业务新签合同额2137.54 亿元，同比增长21.45%。

公司Q3 毛利率有所下滑，费用率有所控制。公司前三季度综合毛利率11.48%，同比下降0.86pct，单3 季度来看，公司综合毛利率11.98%，同比下降0.86pct；费用率方面，公司前三季度期间费用率8.15%，同比下降0.20pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.01、0.03、-0.14、-0.10pct 至0.24%、3.00%、3.14%和1.77%，单3 季度期间费用率9.29%，同比下降0.34pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.00、-0.06、-0.02、-0.26pct 至0.22%、3.03%、4.00%和2.04%。综合来看，公司前三季度归属净利率1.70%，同比下降0.36pct，扣非后归属净利率1.49%，同比下降0.37pct；单3 季度归属净利率1.40%，同比下降0.36pct，扣非后归属净利率1.17%，同比下降0.03pct。

经营性现金流Q3 大幅改善。公司前三季度经营活动现金流净流出370.32 亿元，同比少流出98.82 亿元，收现比105.68%，同比提升6.63pct；单3 季度来看，经营活动现金流净流入141.63 亿元，同比转正，收现比121.77%，同比提升6.37pct；同时，公司资产负债率同比提升1.17pct 至80.19%，应收账款周转天数同比增加5.84 至84.27 天。

风光电投资提升显著，关注重大基建催化。截至2025 年6 月末，公司控股并网装机容量3515.86 万千瓦，其中：风电装机1082.74 万千瓦，同比增长 20.45%；太阳能发电装机1304.08 万千瓦，同比增长60.87%；水电装机709.24 万千瓦，同比增长 3.53%；火电装机 364.5 万千瓦，同比持平；独立储能装机55.3 万千瓦，同比持平。此外，公司是国内水电基建龙头企业，未来相关基建项目落地有望拉动公司业绩。梳理来看，公司可能受益雅鲁藏布江下游水电工程、南水北调西线工程三峡水运新通道等。

    　　风险提示

    　　1、电力及基建投资不及预期；2、新能源装机规模增长不及预期；3、政策导向风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。