旗滨集团(601636)季报点评：光伏玻璃增量显著 多元化发展仍可期

公司三季度实现归母净利润0.2 亿元，同比增长122%公司发布三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润117.8/9.2 亿元，同比+1.6%/+30.9%，扣非归母净利润3.9 亿元，同比-38.1%，其中Q3 单季度实现收入/归母净利润43.9/0.2 亿元，同比+18.9%/+122%，扣非归母净利润-0.01 亿元，同比+99.5%。

    　　三季度收入环比增长，光伏玻璃放量

公司三季度收入环比上涨12.2%，我们预计主要系光伏玻璃驱动，受益于刚需及备货需求支撑，三季度光伏玻璃行业库存明显下降，至9 月末行业库存天数约15.0 天，较6 月末下降17.6 天（-54%），价格方面，我们测算三季度2mm 光伏玻璃均价约11.2 元/平，但9 月价格迎来积极推涨，均价提升至13 元/平米。“反内卷”政策导向下，企业通过主动减产、优化产能结构等方式，加速产能出清进程，供需关系逐步改善，光伏玻璃价格有望企稳回升。三季度浮法玻璃价格继续承压，环比下降约2 元/重箱，同比低10 元/重箱，房地产市场目前仍处于筑底阶段，但改善迹象已逐渐浮现，竣工面积的下降趋势也在逐步缓和，各地“因城施策”力度持续加大，加之老旧小区改造、存量房翻新、城市更新项目的推进，或将成为拉动玻璃需求的新增长点。

    　　前三季度毛利率同比实现增长

公司前三季度实现毛利率12.3%，同比下降6.7pct，其中Q3 单季度毛利率10.81%，同比/环比分别+3.12/-3.5pct。前三季度公司期间费用率9%，同比下降3.4pct ， 其中消费/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.1/-3.4/-0.5/+0.6pct，管理费用率下降较多主要系事业合伙人持股计划未能达成长期计划设定目标，冲减前期确认的费用所致。最终前三季度实现扣非净利率3.3%，同比-2.1pct，其中三季度扣非净利率-0.02%,同比/环比+3.69/-9.97pct。

    　　看好中长期成长性，维持“买入”评级

截至上半年末，公司浮法产能达16600t/d，光伏玻璃产能达13000t/d(其中在产11800t/d、在建1200t/d)，规模均位列行业前三，在巩固浮法玻璃主业的基础上，公司纵向拓展至节能建筑玻璃、光伏玻璃电子玻璃及药用玻璃领域，横向规模化建设生产线，平滑经营周期波动，为长期稳定发展奠定坚实基础。考虑到光伏玻璃开始放量以及费用端优化，上调25-26 年盈利预测至10.2/9.5 亿元（前值7.5/8.2 亿元），但同时房地产市场恢复进度或相对缓慢，下调27 年盈利预测至12.5 亿元（前值15.3 亿元），对应25-27 年PE 分别为17.9/19.3/14.7 倍，维持“买入”评级。