迎驾贡酒(603198)：需求承压 静待改善

　　事件描述

公司2025Q1-Q3 营业总收入45.16 亿元（同比-18.09%），归母净利润15.11 亿元（同比-24.67%），扣非归母净利润14.74 亿元（同比-26.16%）。公司2025Q3 营业总收入13.56 亿元（同比-21.55%），归母净利润3.81 亿元（同比-39.29%），扣非归母净利润3.81 亿元（同比-39.64%）。

    　　事件评论

公司单三季度收入继续下滑，主要系消费需求疲软。公司2025Q1-Q3 实现营业总收入45.16 亿元（同比-18.09%）、2025Q3 实现营业总收入13.56 亿元（同比-21.55%），单三季度收入保持下滑态势，主要系消费需求疲软。分产品看，公司2025Q3 中高档白酒/普通白酒分别实现销售收入10.14/2.6 亿元，分别同比-21.78%/-22.78%；分区域看，公司2025Q3 省内/省外分别实现销售收入8.75/3.98 亿元，分别同比-21.64%/-22.74%。考虑合同负债变动后，公司2025Q1-Q3 营业总收入+△合同负债为44.2 亿元（-14.72%），其中2025Q3 营业总收入+△合同负债为13.97 亿元（-16.29%）。

公司单三季度盈利能力下降，主要系毛利率下降叠加费用率提升。公司2025Q3 归母净利率同比下滑8.21pct 至28.11%，毛利率同比-5.67pct 至70.17%，期间费用率同比+4.73pct 至18.06%，其中销售费用率（同比+3.59pct）、管理费用率（同比+1.24pct）、研发费用率（同比-0.2pct）、财务费用率（同比+0.09pct）、营业税金及附加（同比+1.47pct）。

    　　销售费用率同比提升预计系需求疲软环境下市场竞争加剧，例如今年中秋公司推出“喝迎驾洞藏，扫码中来一瓶”活动。

公司控制市场节奏，维持市场健康良性。当前外部环境承压、公司报表及时调整，为后续增长蓄力。我们预计2025/2026 年EPS 分别为2.57/2.69 元，对应当前PE 分别为16/15倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 宏观经济波动导致需求修复不及预期；

2、 市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；

    　　3、 行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；

    　　4、 消费升级进程不及预期。