圣农发展(002299)：成本持续优化 超额盈利优势稳固

公司发布2025 年年度业绩预告，预计全年实现归母净利润13.7-14.3 亿元，同比增长89.2%-97.4%，实现扣非归母净利润8.3-8.9 亿元，同比增长20.1%-28.8%（差额主要系太阳谷合并报表后确认为投资收益约人民币5.5亿元）。其中单四季度预计实现扣非净利润1.98-2.58 亿元，同比下降20.1%-38.7%。25H2 饲料原材料价格同比企稳而行业鸡价同比持续下跌，导致公司净利润同比转负。但在鸡价承压背景下，公司生产效率持续优化，结合全产业链模式带来稳固的单羽盈利优势，维持“买入”评级。

    　　种源迭代+精细化管理，造肉成本显著优化

2025 年行业白羽鸡主产品均价8864 元/吨，同比下降6%，公司通过显著的降本增效、长期稳固的渠道溢价优势，在行业价格端下行的压力下逆势取得利润增长。公司2025 年鸡肉销量151.6 万吨，同比+8%，由于鸡价承压，鸡肉收入144.3 亿元，同比+4%。经我们测算，公司2025 年屠宰量约7.2亿羽，全年鸡肉完全成本约9200 元/吨，同比下降5%，其中单四季度下降至8900-9000 元/吨。我们认为，公司造肉成本持续优化主要系（1）自研种鸡圣泽901 持续向901+、903 版本迭代优化，种源效率提升对成本的贡献持续释放，公司全年多项生产指标创历史最佳水平；（2）数智化建设持续赋能，运营效率全面提升。

渠道结构持续优化，高价值渠道快速增长

公司2025 年深加工收入97.7 亿元，同比+25%，由于并购太阳谷，深加工利润有所增长。公司持续减少农批流通渠道占比，高附加值渠道收入高速增长，其中（1）C 端全年收入同比增长超过30%，其中零售线下渠道收入同比增长超过40%，成为拉动C 端收入增长的重要引擎；（2）出口渠道全年收入同比增长超过60%；（3）餐饮渠道各板块收入也均取得亮眼增长。

    　　盈利预测与估值

我们调整公司2025-2027 年归母净利润为13.98/12.46/17.41 亿元，（前值12.84/16.43/18.90 亿元，调整幅度为8.89%/-24.18%/-7.90%）,调整盈利预测主要系鸡价预期调整，2025 年行业祖代、父母代存栏保持同比增加，对美引种中断并未改变2026 年供给偏多的状态，因此下调2026-2027 年鸡价假设和盈利预测。参考可比公司 2026 年预期均值1.50xPB，考虑到公司白羽鸡种源-食品全产业链优势相对可比公司更加显著，给予公司2026 年2.02xPB，维持目标价19.41 元（前值19.41 元，对应25 年2.15xPB），维持“买入”评级。