茂莱光学(688502)：立足高端精密光学 半导体铸就广阔空间

国产精密光学龙头，半导体业务为重要增长极茂莱光学成立于1999 年，自设立以来始终专注于精密光学产品的研发，从早期的定制类光学器件逐渐向光学镜头、光学系统业务拓展，现阶段主要产品能够实现深紫外DUV、可见光到远红外全谱段的覆盖，包括精密光学器件、光学镜头和光学系统三大类产品，下游应用涵盖半导体、生命科学、航空航天、无人驾驶、生物识别、AR/VR 检测等领域。2025 年上半年公司收入为3.19 亿元，同比增长32.26%，半导体、生命科学、AR/VR 检测、无人驾驶、生物识别、航空航天领域收入占比分别为61.0%、19.0%、6.5%、4.0%、1.9%、0.9%。公司重点推进半导体领域、生命科学领域、AR/VR 检测领域等新兴领域技术升级和产品开发。

    　　全球光学繁荣图景，大陆企业百花峥嵘

光学的上游主要为光学原材料制造，参与者主要为生产光学玻璃的材料企业。光学材料产业是整个光学产业的基础组成部分，已处于市场成熟阶段；中游为光学元件及其组件，将光学玻璃通过加工、镀膜等工艺，生产成光学元件及镜头等产品的环节，可分为传统光学元件及组件、精密光学元件及组件；下游行业主要包括消费电子、仪器仪表、半导体制造、车载镜头、激光器、光通信等行业，是光学元件的最终应用领域。2021 年全球工业级精密光学市场规模达136亿元，同比增长19.6%，预计将从2022 年的160 亿元增长至2026 年的268 亿元，期间CAGR为14%。受益于生命科学、半导体、无人驾驶、生物识别、AR/VR 检测等下游领域的快速发展，推动精密光学系统工业标准迭代升级，工业级精密光学市场规模有望迎来持续增长。中国大陆企业在高端精密光学领域起步相对较晚，消费级精密光学商业应用相对成熟，部分企业也在向高端化、工业级领域拓展，在各自技术优势的细分应用领域差异化竞争。

    　　半导体光学关键赛道，精准卡位双轮驱动

半导体制造过程中，光学技术是核心支撑之一，其核心应用包括光刻机光学系统和半导体量检测系统。该类设备设计较为复杂，零部件技术指标要求较高，产业链涉及较广，其中光学系统作为最重要的组成之一，分别占光刻机及半导体量/检测设备成本的30%/10%。在光刻机领域，公司已形成了包括精密光学镀膜、高面形超光滑抛光、高精度光学胶合、低应力高精度装配、光学镜头及系统设计等五个方面的核心技术；在量检测领域，公司半导体量检测产品类型涵盖光学元器件、镜头和系统模组，面向国内半导体检测设备厂商客户收入提升较快、幅度较大。

盈利预测：产业链国产替代，精密光学大势所趋公司在高端精密光学行业深耕二十余年，采用定制化业务模式进行差异化竞争，产品形态涵盖光学元器件、镜头和系统模组，业务主要涉及半导体、生命科学、ARVR 检测等应用领域。公司的成长来自于技术迭代与国产替代的长期趋势，以及自身产品矩阵的拓展，有望深度受益于我国精密光学元器件行业需求由消费级向工业级、高端化发展的趋势。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入6.59 亿元、8.57 亿元、10.71 亿元，实现归母净利润0.65 亿元、0.97 亿元、1.44 亿元，对应当前市值PE 分别为318x、213x、144x，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

1、产品落地节奏存在不确定性；2、市场竞争格局存在不确定性；3、下游客户产品研发进度存在不确定性；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。