海油发展(600968)：25年归母净利润同比增长6.2% 三大产业经营质效不断提升

公司发布2025 年报，2025 年公司实现营业总收入504 亿元，同比-7.1%，实现归母净利润38.8 亿元，同比+6.2%。2025Q4 单季，公司实现营业总收入164 亿元，同比-12.9%，环比+44.6%，实现归母净利润10.3 亿元，同比+6.6%，环比+0.8%。

    　　点评：

25 年归母净利润同比增长6.2%，毛利率显著改善2025 年国际油价震荡下行，布油均价为68.19 美元/桶，同比-14.6%，全球油气技术服务行业在传统能源需求稳健与低碳转型加速的双重驱动下，呈现结构分化、行业重塑的发展态势。受益于增储上产政策，国内油田服务行业继续保持稳健发展态势。公司持续聚焦主责主业，积极把握增储上产机遇，扎实推进生产经营任务，经营质效持续提升，能源技术服务、低碳环保与数字化、能源物流服务三大产业稳步增长，全年归母净利润同比增长6.2%。公司持续提升经营质量，“一利五率”指标企稳运行，2025 年公司毛利率为16.09%，同比增长1.46pct，ROE 为13.69%，同比下降0.43pct，成本费用利润率为8.7%，同比增长0.9pct，截至年末资产负债率为41.0%，同比下降2.7pct。

能源技术服务聚焦一体化发展，经营质量持续提升2025 年公司能源技术服务业务实现营业收入211 亿元，同比-3.11%，毛利率为19.83%，同比+2.19pct。公司聚焦“技术+装备/产品+服务”一体化发展，扎实推进核心能力建设，发展韧性进一步提升。油田工程技术业务方面，公司永磁电泵入井400 套，同比增加29%。自主化系列电泵全年入井807 套，国内海上油田年度应用率超六成。自主350℃高温注采一体化技术应用46 井次，助力油田增产23万吨。自主设计制造的PDC 钻头成功试用，WellReport 系统入选国家级信创典型案例并覆盖“五海一陆”。装备制造维修业务方面，公司成功研制高集成度超声内检测器，自主实施管道内检测56 条；国内首次RTP 管内穿插修复海管技术在南海某油田成功应用，创造管径最大、修复区间弯头数量最多世界纪录。采油生产业务方面，成功中标南海某边际油田一体化服务、伊拉克米桑油田油水厂等重点项目，通过巴西国家石油公司BOT 模式资格预审，国内外业务获多点突破。公司LNG 运输船年内投产两艘，剩余八艘正处于“同造”阶段，项目进度优于预期。

深化能源转型，低碳环保与数字化业务持续向好2025 年公司低碳环保与数字化业务实现营业收入102 亿元，同比+1.87%，毛利率为20.76%，同比+1.45pct。公司立足油气开发与新能源融合发展需求，统筹推动战新产业和传统产业两端发力。报告期内，先后获取南海某油田储能、某终端光伏二期等80 余个新能源技术服务项目。公司以创新技术迭代产品，持续塑强新能源技术服务能力。参与的国内首批海上集中式光伏项目HG14 海上光伏项目完成建设，2 艘高速风电运维船投入运营。承揽的渤海某天然气终端EPC 工程顺利通过竣工验收，成为渤海CCUS 示范基地。公司持续巩固在化工新材料、涂料技术、贵金属材料等关键领域的行业领先地位，不断发挥自主技术与产品优势。在化工新材料方面，围绕无机功能材料、功能膜材料、高附加值化工单体等重点方向，实现8项技术工业应用，完成2 项首台（套）重大装备论证。

中国海油推进“增储上产”工作，公司深化核心能力建设有望长期受益展望2026 年，地缘冲突、经济重构与能源转型交织共振，全球油气行业呈现动荡加剧、体系重塑、格局重构的新特征。短期内，油气作为基础能源的核心地位仍将延续，但清洁低碳转型、能源利用效率提升已成为不可逆转的核心趋势。

全球能源刚性需求增长推动油气勘探开发投资稳定，产量稳步提升。母公司中国海油积极响应油气增储上产战略，有望加速渤海、南海油气开发，随着我国海上油田生产进入中后期，对提高采收率等业务的需求有望持续增长，有望打开公司的远期成长空间。公司业务围绕海洋石油生产环节，提供全方位综合性生产及销售支持，深化核心能力建设，加强科技创新引领作用，提质降本增效行动不断深化，有望实现收入与盈利的持续提升。

    　　盈利预测、估值与评级

由于25Q3 公司经营受台风影响，全年业绩表现略低于我们预期，考虑到当前地缘政治风险对公司海外经营的潜在影响，我们下调公司26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为44.65（下调5%）/49.38（下调5%）/53.37 亿元，对应EPS 分别为0.44/0.49/0.53 元/股，我们看好国内“增储上产”大背景下油服行业维持高景气，公司有望通过降本增效与核心能力建设实现长期成长，因此维持对公司的“买入”评级。

    　　风险提示：国际油价波动风险，中国海油产量增长不及预期，成本波动风险。