中国化学(601117)：盈利能力持续改善 实业有望好转

事件：3 月24 日公司公告2025 年实现营收1895 亿元，同比+1.97%，实现归母净利润64.4 亿元，同比+13.2%，其中Q4 单季度实现营收537 亿元，同比+3.8%，实现归母净利润22.04 亿元，同比+19.11%。

工程业务盈利能力改善，实业预计好转。2025 年公司工程收入同比增1.59%，毛利率同比升0.58pct。25 年公司实现新签合同额4036.61 亿元，同比+10.01%，国内外均增长10%左右，国内比较超预期，或因为煤化工拉动和基础化工市占率提升。25 年末公司在手订单超4500 亿元，对收入保障力度较好。公司2025 年实业收入同比增11.5%，毛利率同比升1.16pct，进入2026 年，公司己内酰胺业务在涨价带动下有望实现业绩端的修复，己二腈达产后公司亦有成本端优势，总体来看预计26 年公司实业业务有望好转。

费用端基本稳定，现金流流入有所减少。2025 年公司期间费用率5.84%，同比+0.05pct，其中销售、管理、财务、 研发费用率分别为 0.29%、1.94%、0.12%、3.49%，分别同比+0.02、+0.03、持平、-0.01pct，公司财务费用控制能力有所增强。2025 年公司资产及信用减值损失合计9.31 亿元，同比增加1.23 亿元。综合影响下公司2025 年实现净利率3.4%，同比+0.34pct。

现金流方面，2025年公司经营性现金流净流入14.43 亿元，同比少流入72.79亿元， 收现比同比+13.63pct 至105.34%， 付现比同比+14.8pct 至100.75%。

投资建议：2026 年公司经营目标新签订单4100 亿元，收入1950 亿元，利总85 亿元，订单和收入相比25 年实际值稳中有增，利总基本稳定。我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 69.1、74.6、80.8 亿元，yoy+7%/+8%/+8%对应 PE 分别为 7.7、7.1、6.6 倍，维持“增持”评级。