若羽臣(003010)点评：业绩高增超预期 自有品牌驱动成长

业绩超预期，营收利润双高增。公司发布2025 年度业绩报告，25 年营收34.32 亿元（同比+94.4%），归母净利润1.94 亿元（同比+84.0%），扣非归母净利润1.89 亿元（同比+78.4%）。

    　　其中，25Q4 营收12.93 亿元（同比+111.4%），归母净利润0.90 亿元（同比+87.0%）。

毛利率提升，费用率扩张。1）盈利能力：25 年毛利率59.8%，同增15.2pct；净利率5.7%，同降0.3pct。2）费用率：销售费用率48.0%，同增18.20pct，主要因业务增长导致市场推广费用的增加；管理费用率约3.4%，同降2.2ct；研发费用率1.0%，同降0.5pct；财务费用率约0.9%，同增1.5pct，主因利息支出增加及外汇变动。

自有品牌表现强劲，矩阵化发展成效显著。25 年自有品牌实现营收18.13 亿元，同增261.94%，营收占比52.83%，成为驱动公司发展的核心增长动能。三大品牌均表现强劲：1）绽家： 25 年累计营收10.69 亿元（同比+120.80%），2025 年双11 期间，全渠道 GMV同增长 80%，位居天猫家清品牌成交榜（去除纸品）TOP4、抖音衣物清洁品牌榜 TOP4 等，核心单品香氛洗衣液、香氛护衣喷雾等均稳居天猫细分品类榜单 TOP1。2）斐萃：实现快速增长。25 年双11 期间，斐萃全渠道 GMV 同增 35 倍，环比 618 期间增长 110%，25 年营收达6.96 亿元，稳居口服抗衰赛道领先地位。3）纽益倍：6 月底上线以来快速起量，相继推出麦角硫因胶囊、共晶姜黄素胶囊两款产品，仅半年时间，实现营收 4700 万元。

品牌管理业务高增，协同效应深化。25 年品牌管理业务营收8.95 亿元，同比+78.63%，占公司营业收入26.08%。依托全渠道数字化能力与精细化运营经验，公司持续服务拜耳康王、艾惟诺等核心品牌，与自有品牌形成资源互补，进一步巩固行业竞争力。

公司“自有品牌+品牌管理”双轮驱动，战略成效显著。自有品牌矩阵从高速增长迈向高质量发展，长期来看，公司凭借成熟的品牌孵化能力与全渠道运营优势，有望在细分赛道持续抢占市场份额。根据公司25 年业绩情况，及新品牌孵化进度和销售情况，我们上调26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为3.9/5.7/7.6 亿元（原预测26-27 年分别为3.4/5.1 亿元），对应PE 为24/16/12 倍，维持“买入”评级。