渝农商行(601077)2025年报点评：对公信贷较旺 息差企稳 资产质量改善

　　事项：

3 月25 日晚，渝农商行披露2025 年报，全年实现营业收入286.48 亿元，同比增长1.37%（1-3Q25 为0.67%）；实现归母净利润121.28 亿元，同比增长5.35%（1-3Q25 为3.74%）。不良贷款率环比下降4bp 至1.08%；拨备覆盖率环比上升2pct 至367%。

    　　评论：

净利息收入继续提速，支撑营收增长；成本节约下，归母净利润增速超5%。 1）规模扩张与息差企稳回升支撑利息收入提速。4Q25 营收同比增长3.61%，增速环比上升2.5pct，主要由净利息收入驱动，在规模扩张和单季息差回升背景下，4Q25 单季净利息收入同比增长10.65%，增速环比+2pct。2）非息收入形成拖累。代理业务和银行卡业务需求走弱，单季中收同比下降30.8%；而受市场利率波动以及去年同期高基数的影响，单季其他非息收入同比下降43.8%，对营收有所拖累。3）资产质量稳中向好，成本节约提升利润增速。4Q25 不良率环比下降4bp 至1.08%，拨备覆盖率环比上升2pct 至367%。第四季度拨备计提力度有所减小，4Q25 资产减值损失同比下降1.36%，成本收入比同比下降0.6pct 至31.2%，推动全年归母净利润增速提升至5.35%。

    　　重庆地区信贷需求仍较旺，对公贷款投放强劲。 1）存贷款规模保持较快扩张。

截至Q4 末，生息资产/计息负债分别同比增长9.6%/10.4%，较Q3 末分别+0.7pct/+1.1pct；其中贷款/存款分别同比增长11.6%/9.2%，较Q3 末分别+2.9pct/-0.1pct。存贷款存量与增量均居全市银行第一。2）对公贷款为主要增长引擎。对公贷款（含票据）同比增长17.7%，较Q3 末提速5.3pct。主要由于公司积极服务成渝地区双城经济圈和“33618”现代制造业集群等重大战略，在“金融五篇大文章”方面，以产业链为核心，建设科技金融生态圈，加大布局力度，项目储备充足。3）零售贷款维持正增。零售贷款同比2.9%，较Q3末略降0.7pct，预计主要是按揭和个人经营贷款需求相对较弱。

单季息差企稳回升，存贷定价能力较强。 公司披露的全年净息差为1.60%，较前三季度提升1bp，同比也仅降1bp，息差基本企稳。我们测算4Q25 单季净息差（期初期末口径）为1.63%，环比上升5bp，体现公司较强的存贷定价能力。1）资产结构优化下，资产端收益率环比降幅较小。测算单季生息资产收益率环比下降3bp 至2.98%，或主要由于资产结构优化，贷款占生息资产比重上升0.9pct 至47.8%；2）负债端成本管控成效显著。单季计息负债成本率环比下降7bp 至1.42%。核心在于对高息存款成本有效压降，持续巩固其低成本负债优势。

资产质量稳中向好，预计零售风险可控。 4Q25 不良率环比下降4bp 至1.08%，单季不良净生成率则环比上升52bp 至1.20%，预计主要是零售不良生成有所上升，公司/零售贷款不良率较1H25 分别-14bp/+3bp 至0.55%/2.07%。细拆零售贷款资产质量，按揭/消费贷（含信用卡）/个人经营贷不良率分别较1H25+28bp/+46bp/-49bp 至1.60%/2.61%/1.97%。不过从前瞻性指标来看，关注率/逾期率均有改善，分别较上半年下降6bp/22bp 至1.42%/1.19%。拨备覆盖率环比上升2pct 至367%，风险抵补能力仍然较强。

投资建议：渝农商行深耕重庆，拥有显著的县域网点和低成本负债优势，核心盈利能力稳健。公司紧抓成渝地区双城经济圈、“33618”现代制造业集群体系等国家级和区域级战略机遇，对公业务增长空间广阔，为未来业绩增长提供有力支撑。资产质量总体稳定，零售风险可控，拨备水平充足。公司分红政策稳定，当前股息率具备吸引力。我们看好公司在区域经济中的核心地位和稳健的经营策略，考虑当前宏观环境，我们调整预测，预计2026E-2028E 公司营收同比增速分别为4.4%、5.0%、6.0%（26E-27E 前值为4.5%、5.8%），归母净利润增速分别为2.9%、3.0%、4.2%（26E-27E 前值为4.8%、5.3%）。当前股价对应2026E PB 为0.57X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，考虑银行板块后续仍有增量资金入市，给予公司2026E 目标PB 0.68X，对应A 股/H 股目标价8.32 元/7.77 港元（按照AH 溢价率1.21 及最新汇率计算），维持“推荐”评级。